univer.ua Глава 3 | Он-лайн книга "Один клик…

ГЛАВА 3. ЧЕМ ТОРГОВАТЬ

Прежде чем сделать самую первую сделку инвестор должен для себя выбрать   инвестиционную стратегию, конкретные инструменты, ну и конечно брокера. Выбор лучше делать самостоятельно и после сравнения возможных альтернатив, так как он закладывает предпосылки для дальнейшего успеха.

ВЫБОР ИНСТРУМЕНТОВ

Выбор инвестиционных инструментов на украинском фондовом рынке пока не так уж велик, что упрощает принятие решения. Чтобы грамотно подойти к выбору, нужно четко понимать, какие возможности и права дает каждый инструмент, и какие риски он при этом несет.

 

Инструменты фондового рынка можно разделить на две основные категории: ценные бумаги (облигации, акции предприятий, ценные бумаги институтов совместного инвестирования) и производные инструменты (фьючерсы и опционы).

•   Облигации

Облигация — ценная бумага, закрепляющая долговое обязательство эмитента перед ее владельцем и приносящая доход, установленный параметрами этой облигации.

Облигации выпускаются коммерческими компаниями, государством или его муниципальными/территориальными субъектами для привлечения заемных средств. При покупке облигации инвестор становится кредитором, но не совладельцем эмитента, как это происходит при покупке акции.

Все облигации выпускаются с установленной номинальной стоимостью, которую эмитент обязуется выплатить держателю облигации в заранее установленную дату погашения.

Облигации являются средством кредитования, и значит, кредитор вправе ожидать не только возврата своих денег, но и выплаты процентов за их использование.

Облигации предполагают фиксированные выплаты, что позволяет потенциальному покупателю заранее определить годовую норму прибыли. Инвестору заранее известна сумма процентных платежей, которую он будет получать каждый год, поэтому облигации относят к финансовым инструментам с фиксированной доходностью.

 

В процессе размещения облигаций эмитент решает, сколько денег он готов заплатить за возможность пользоваться чужими средствами, а потенциальные покупатели определяются, за какое вознаграждение они согласны одолжить свои средства, учитывая риск того, что им их могут не вернуть. Таким образом, в результате нахождения баланса между спросом и предложением устанавливается процентная ставка по облигационному займу.

Существует два способа выплаты дохода по облигациям:

1.    Дисконтные облигации в процессе первичного размещения продаются по цене, которая ниже номинальной на сумму процентных выплат. Держатель облигаций получает свой доход вместе с основной суммой долга в день погашения, которое производится по номинальной стоимости облигаций.

2.    По купонным облигациям устанавливается фиксированная годовая процентная ставка (купон), которая выплачивается держателям облигаций раз в полгода, квартал или год. Такие облигации еще называются процентными.

Рынок государственных облигаций Украины на сегодняшний день составляют облигации внутреннего государственного займа (ОВГЗ). Они используются для финансирования различных статей бюджета, а также для компенсации задолженности перед налогоплательщиками по возврату НДС.

Государственные облигации считаются самыми надежными.

Облигации, выпущенные территориальными субъектами (обычно правительством крупных городов), называются муниципальными облигациями.

Облигации, выпущенные коммерческими организациями, носят название корпоративных облигаций. Мы рассмотрим некоторые из них, в порядке уменьшения их уровня риска.

Обеспеченные (ипотечные) облигации выпускаются компанией, если у нее есть имущество (например, недвижимость), которое может быть использовано в качестве залога по облигациям. Компания не имеет права продавать залоговое имущество без разрешения владельцев облигаций. Владельцы таких облигаций имеют право конфисковать и продать залог, если эмитент не может погасить облигации.

Облигации с плавающим залогом используются, если у компании нет подходящего для залога имущества или она не хочет его закладывать. Обеспечением таких облигаций могут служить, например, нематериальные активы или гарантии третьих лиц. Поскольку уровень риска в этом случае выше, то кредиторы рассчитывают на более высокую ставку, чем по обеспеченным облигациям.

При выпуске необеспеченных облигаций эмитент рассчитывает в течение срока их действия получить прибыль, которой хватит и на выплату процентов и на погашение основной суммы долга. Этот вид заимствования предполагает наиболее серьезный риск для инвесторов, и они вправе ожидать более высокой процентной ставки.

Конвертируемые необеспеченные облигации ничем не отличаются от обычных необеспеченных облигаций, за исключением того, что они могут быть конвертированы в акции эмитента.

В настоящий момент на вторичном рынке в Украине обращается ряд корпоративных облигаций украинских предприятий, таких как «Укртелеком»,  «Альфа-банк», «Идея-Банк» и других.

Иногда для сокращения накладных расходов, связанных с выпуском облигаций, или в силу иных причин, компании создают специальные дочерние или аффилированные предприятия, которые выступают эмитентом облигаций – Special Purpose Vehicle (SPV). Обычно в таких случаях гарантии погашения облигаций эмитентом берет на себя его материнская компания. 

Некоторые эмитенты могут позволить себе выпускать облигации на иностранных рынках для привлечения средств в иностранной валюте. Исторически, облигации выпущенные эмитентом в иностранной юрисдикции называют еврооблигациями, даже если они выпущены за пределами Евросоюза. Привлекательность внешних рынков для отечественных заемщиков заключается в более низких процентных ставках.

На внутреннем рынке можно встретить суверенные еврооблигации Украины, выпущенные Минфином, а также так называемые Value Recovery Instruments (VRI), выпущенные Минфином в результате реструктуризации суверенных еврооблигаций Украины в 2015 году в обмен на списание 20% «тела» долга.    

Де-юре, суверенные еврооблигации не являются иностранной ценной бумагой, так как выпущены украинским эмитентом и могут свободно обращаться на внутреннем рынке.

Корпоративные же еврооблигации таких украинских компаний как ДТЭК и  Метинвест или украинских банков, таких как Приватбанк и ПУМБ, выпускаются иностранными SPV, поэтому считаются иностранными ценными бумагами и не могут свободно обращаться на территории Украины. Для каждой покупки корпоративных украинских еврооблигаций необходимо получать индивидуальную валютную лицензию НБУ.

В отличие от цены акций, цена облигаций менее подвержена рыночным  колебаниям, из-за чего они традиционно считаются менее рискованным инструментами. Эти инструменты более всего подходят для инвесторов, которые стремятся к получению регулярного, пусть и сравнительно невысокого, дохода в течение длительного времени. Именно поэтому их покупают даже такие консервативные инвесторы, как банки и пенсионные фонды.

Меньшая рискованность облигаций относится только к меньшей зависимости их рыночной стоимости от внешних обстоятельств. Однако нужно понимать, что кредитный риск на всю сумму инвестиций в облигации никто не отменял. То есть держатель облигаций может потерять всю инвестированную в них сумму, если эмитент не сможет или не захочет вернуть долг. В истории украинского рынка предостаточно примеров дефолта по облигациям. Наименее ожидаемым был, наверное, дефолт по облигациям Автономной Республики Крым после аннексии ее Российской Федерацией.    

• Акции

Акция — это ценная бумага, заверяющая право собственности на часть капитала акционерного общества и предоставляющая ее владельцу возможность участия в управлении этим обществом и получении части дохода общества в виде дивидендов.

В качестве владельца доли собственности компании инвестор получает следующие права:

- Участвовать в голосовании по вопросам, вынесенным на общее собрание акционеров компании. Это могут быть вопросы о назначении руководителя или членов правления, выборе наблюдательного совета и аудиторской компании, о покупке других юридических лиц или учреждении дочерних предприятий, слиянии с другими компаниями и другие вопросы по развитию или ликвидации общества. На обязательном ежегодном собрании акционеров также принимается решение о выплате и размерах дивидендов.

- Получать дивиденды. Покупая акцию, инвестор приобретает в собственность долю имущества компании. Чем больше у него акций, тем большей долей имущества он владеет, и тем больше дивидендов ему причитается, если компания получила прибыль и акционеры решили распределить ее между собой полностью или частично.

- Получить часть имущества компании в случае ее ликвидации. Владелец обыкновенной акции имеет право на получение своей доли имущества в самую последнюю очередь — после кредиторов, владельцев облигаций и владельцев привилегированных акций. Учитывая, что после ликвидации предприятия в случае банкротства остается не так уж много имущества, инвесторы редко имеют возможность воспользоваться этим правом на практике.

 

Почему инвесторы заинтересованы в покупке акций?

Для большинства инвесторов основным мотивом покупки акций служит возможность получения прибыли за счет изменения их цены.

Рыночная цена акции реагирует на все многообразие параметров внутреннего состояния компании и внешних факторов — изменение конкурентной среды, рынков сырья, рынков сбыта готовой продукции, общей ситуации на финансовых рынках. В результате изменения настроения рынка цена акции, купленной за 10 гривен, может подняться, например, до 20 гривен, и, продав ее в этот момент, инвестор получает 2-кратное увеличение своего капитала. Возможности быстрого обогащения за счет спекуляций на курсовой разнице привлекают на рынок много людей, но чтобы выигрывать, нужно четко понимать правила игры. Для этого мы предлагаем поближе познакомиться с основными понятиями украинского рынка акций.

Акции можно приобрести на первичном или вторичном рынке ценных бумаг.

Изначально компании размещают свои акции на первичном рынке с помощью, так называемого, первичного публичного размещения или IPO (Initial Public Offering). Размещение дополнительного выпуска предприятия, акции которого уже обращаются на рынке, или продажа его мажоритарными акционерами крупных пакетов акций среди широкого круга инвесторов называют вторичным публичным размещением или SPO (Secondary Public Offering).

Условия эмиссии и обращения акций на украинском фондовом рынке регулируются Законами "Об акционерных обществах" и "О ценных бумагах и фондовом рынке".

Прежде, чем ценные бумаги попадут на фондовый рынок, они должны процедуру государственной регистрации выпуска.

На этом этапе предприятию необходимо зарегистрировать в НКЦБФР проспект эмиссии, который содержит данные о будущем эмитенте и о его финансовом положении, сведения о предстоящем выпуске эмиссионных ценных бумаг. Эти данные призваны помочь потенциальному инвестору в принятии решения о покупке ценных бумаг данного выпуска.

За 20 с лишним лет существования украинского фондового рынка на нем не было проведено ни одного IPO. Это объективный признак его очень слабого развития.

Иногда компании проводят дробление своих ценных бумаг, т.е. обменивают одну акцию стоимостью, например, 20 000 гривен на 20 акций по 1 000 гривен. Дробление осуществляется с целью повышения ликвидности, когда цена бумаги выросла настолько, что стала слишком дорогой для мелких инвесторов. При этом собственный акционерный капитал компании не меняется.

 

Обратная операция — когда компания обменивает несколько "старых" акций на одну "новую" — называется консолидацией. Консолидацию проводят, когда ценная бумага сильно обесценилась, и, несколько дешевых акций объединяют в одну с более высокой стоимостью. Считается, что повышение цены акции может привлечь большее число инвесторов. Как и в предыдущем случае, собственный акционерный капитал компании не изменяется.

Существует два основных типа акций — обыкновенные и привилегированные.

Обыкновенные акции

Держатели обыкновенных акций являются владельцами компании и, соответственно, принимают на себя весь риск, связанный с ее функционированием. Обыкновенные акции не дают права на получение фиксированного дохода. Как правило, дивиденды по ним выплачиваются только в случае, если компания получила высокую прибыль.

Дивидендная доходность обыкновенной акции меняется каждый год и может оказаться как высокой, так и вовсе нулевой. В Украине в обыкновенные акции инвестируют чаще всего не ради получения дивидендов, а в надежде на рост их курсовой стоимости. При этом никто не может гарантировать увеличения цены акций — существует и ненулевая вероятность падения цены.  Риск значительный, но и ожидания по доходу ничем не ограничены. Вложение в обыкновенные акции больше подходят инвесторам, заинтересованным в приросте капитала, нежели в стабильном доходе.

Привилегированные акции

Привилегированные акции отличаются от обыкновенных тем, что они предоставляют преимущество при получении дивидендов или имущества в случае ликвидации компании.  Владельцы привилегированных акций не имеют права участвовать в управлении компанией, т.е. не могут участвовать в голосовании, по крайней мере, до тех пор, пока им выплачиваются фиксированные дивиденды. Смысл такого ограничения — обезопасить руководство компании от притязаний кредиторов, защищающих свои интересы в ситуациях, когда требуется выработать объективное деловое решение. Так же, как и в случае с облигацией, отсутствие права голоса у привилегированной акции компенсируется большими возможностями получения дохода.

В силу разных причин привилегированные акции пока не получили широкого распространения на украинском фондовом рынке.

Что такое "голубые фишки"?

"Голубые фишки" — акции, которые наиболее активно торгуются на бирже. Обычно это крупнейшие компании, являющиеся лидерами в своей индустрии и считающиеся привлекательными для долгосрочных вложений. Примером "голубых фишек" в Америке могут служить акции таких компаний, как, например, Apple, Google, General Electric, Microsoft, Coca-Cola, Ford, Tesla, McDonald's.

 

"Голубые фишки" украинского фондового рынка — это, прежде всего, акции компаний, оперирующих в общенациональных масштабах и имеющих сравнительно большую долю акций в свободном обращении (free float). Акции этих компаний характеризуются большими объемами биржевых торгов и высокой рыночной капитализацией.

Под рыночной капитализацией понимается суммарная рыночная стоимость ее ценных бумаг. Капитализация рассчитывается как сумма произведений количества обыкновенных и привилегированных акций на соответствующие рыночные стоимости одной акции каждого вида.

Например, 15 апреля 2009 года рыночная стоимость одной обыкновенной акции АО «Мотор Сич» была 382 грн. В обращении было  2 077 990 обыкновенных акций и эмитент не выпускал привилегированных акций.
Капитализация компании на 15.04.2009 составляла 382 * 2 077 990 = 793 792 180 грн.
Через 7 лет биржевой курс акций вырос до 2 074 грн при неизменившемся числе выпущенных акций, что соответствует капитализации в 4 309 751 260 грн.

Капитализация не является оценкой стоимости имущества предприятия, этот показатель рассчитывается исключительно в информационно-справочных целях для участников рынка ценных бумаг.

В украинских условиях «голубыми фишками» можно считать акции, входящие в индексный список. Индексный комитет биржи проводит тщательный отбор и включает в список только самые ликвидные акции.

Список украинских "голубых фишек", отсортированный по капитализации (по данным «Украинской биржи» на 15 апреля 2016 г.):

На развитых рынках репутация надежных компаний делает «голубые фишки» привлекательными для большинства инвесторов, поэтому они наиболее справедливо отражают текущее состояние рынка, то есть редко бывают недооценены. В текущих условиях закрытости финансового рынка Украины недооцененными могут и часто оказываются даже самые ликвидные бумаги.

«Голубые фишки» подходят как инвесторам, которые предпочитают долгосрочные инвестиции, так и тем, кто заинтересован в возможности в случае необходимости быстро продать акции.

• Ценные бумаги институтов совместного инвестирования


В отличие от частного инвестора, инвестиционный фонд — это оптовый инвестор, который собирает и аккумулирует средства своих вкладчиков с целью оптимизации расходов на управление инвестициями. Частные инвесторы, не имеющие желания или времени самостоятельно заниматься выбором инструментов, составлением диверсифицированного портфеля, анализом рисков и определением оптимальных моментов для входа и выхода, доверяют свои средства такому фонду.

Инвестиционные фонды могут быть созданы в виде акционерных компаний или без образования юридического лица. В первом случае их вкладчики владеют акциями корпоративного инвестиционного фонда (КИФ), а во втором — сертификатами паевого инвестиционного фонда (ПИФ). Вместе все типы, виды и категории фондов в нормативных документах НКЦБФР называются институтами совместного инвестирования (ИСИ).

Средствами каждого фонда профессионально управляет специализированный участник фондового рынка, имеющий соответствующую лицензию — компания по управлению активами (КУА), которая берет за это плату, в виде процентов от стоимости активов фонда.

КУА, будучи заинтересованной в привлечении большего объема средств, имеет прямую и четкую мотивацию продемонстрировать лучшую эффективность управления по  сравнению с конкурентами, а управляя серьезными суммами, может позволить себе привлекать лучших специалистов.

Инвестиционные фонды бывают закрытыми, интервальными и открытыми. Инвестировать в любой из этих фондов можно в каждый рабочий день, а срок погашения (выкупа) акций или сертификатов фонда зависит от его типа:
-    Закрытый фонд привлекает денежные средства на длительный срок (обычно, 3-7 лет), до окончания которого такой фонд не должен выкупать у вкладчика свои ценные бумаги.
-    Интервальные фонды, согласно своему названию, позволяют инвесторам предъявлять акции или сертификаты фонда к выкупу с некоторой периодичностью (например, каждые 6 месяцев или один раз в год).
-    Открытый фонд позволяет инвестору обменять акции или сертификаты фонда на денежные средства в любой рабочий день.

Как при продаже ценных бумаг фонда вкладчику, так и при их выкупе (погашении) фондом стоимость ценных бумаг фонда зависит от оценки стоимости активов всего фонда и общего количества выпущенных им акций или паев.

Пример:     Инвестор фонда приобрел 100 сертификатов фонда, стоимость чистых активов которого в момент покупки составляла 6,000,000 гривен, а количество выпущенных паев было равно 6,000. Стоимость каждого пая в момент покупки составила 1,000 гривен, а стоимость 100 сертификатов —100,000 гривен.
Через год, в день предъявления сертификата к выкупу активы фонда стоили уже 13,000,000 гривен, а количество выпущенных паев увеличилось до 10,000. В этом случае каждый пай фонда стоил уже 1,300 гривен, а стоимость 100 сертификатов — 130,000 гривен.

В мире существует большое множество фондов с различными активами — фонды ценных бумаг, производных инструментов, недвижимости, земли, денежного рынка, драгоценных металлов и других товаров. Украинским частным инвесторам на сегодня наиболее доступны фонды ценных бумаг.

Инвесторы фонда не могут давать КУА указания, как следует распоряжаться денежными средствами фонда и приобретенными на них активами. КУА осуществляет управление фондом в соответствии со стратегией, которая описана в декларации фонда, зарегистрированной в НКЦБФР. Стратегия фонда  определяет, какие виды активов и в каких пропорциях могут приобретаться фондом. Например, только государственные долговые обязательства или только акции второго эшелона или только высоколиквидные акции и надежные корпоративные облигации.

Существует несколько преимуществ ценных бумаг фонда по сравнению с акциями и облигациями. В первую очередь, в том, что активы публичных фондов по определению диверсифицированы, то есть акции или паи такого фонда менее подвержены риску обесценивания отдельных ценных бумаг или банкротства отдельного эмитента. Инвестируя в фонд, например 1000 гривен, инвестор вкладывает свои средства сразу в целую «корзину» ценных бумаг, которыми владеет фонд, что невозможно сделать, инвестируя небольшую сумму напрямую в такие же бумаги.

Второе, и также существенное преимущество фонда, — это порядок налогообложения доходов фонда и его вкладчиков. С одной стороны, по закону фонд не платит налог на прибыль, полученную им от его активов (например, при выплате дивидендов на акции или процентного дохода на облигации) и может реинвестировать ее в покупку новых активов. С другой стороны, инвестор фонда платит налог на инвестиционную прибыль не каждый год, а только после выхода из фонда, вне зависимости от количества лет владения акциями или паями фонда.   

Инвестиционный фонд — надежный инвестиционный инструмент, больше всего подходящий долгосрочному инвестору. В отличие от торгуемых на бирже акций и фьючерсных контрактов, ценные бумаги ИСИ не подходят для краткосрочных спекуляций. Дело в том, что КУА или ее агенты по распространению берут плату за продажу и выкуп сертификатов фонда (обычно 1%), что делает выгодным вложение в этот инструмент только при длительном инвестиционном горизонте.

Ценные бумаги некоторых инвестиционных фондов могут торговаться на бирже, но, к сожалению, на сегодня они там не очень ликвидны. Основная причина в том, что ИСИ пока мало интересны активным биржевым спекулянтам — все они выходят на биржу торговать акциями, облигациями или производными инструментами самостоятельно, то есть имеют достаточно времени и технически готовы управлять своими инвестициями без помощи КУА. Тем не менее, некоторые КУА регулярно котируют ценные бумаги своих фондов на бирже с целью привлечь к ним внимание инвесторов.

На фондовых рынках экономически развитых стран существуют специальный вид инвестиционного фонда, который торгуется исключительно на бирже. На английском языке такие фонды называют ETF (Exchange Traded Fund) и этот термин не получил перевода на русский язык. До Украины такой инструмент пока добрался немного в искаженном виде так украинское законодательство в регулировании ИСИ существенно отличается от законодательства развитых стран, где ETFы получили наибольшее распространение. Главное преимущество ETF в том, что частный инвестор может купить или продать его акции только через биржу. При этом на бирже этот инструмент часто является более ликвидным, чем отдельные ценные бумаги, из которых состоит ETF. Причина в том, что такой фонд не принимает денежных средств и ему не нужно содержать высококвалифицированных управляющих, которые занимаются их размещением на рынке. Наиболее популярные ETFы были созданы на индексы, но в отличие от существующих сегодня в Украине индексных фондов они не пытаются повторить индекс, а в точности ему соответствуют. То есть «корзина» бумаг ETF идентична «корзине» бумаг индекса. Это значит, что ETF не может «обогнать» индекс, но с другой стороны он никогда ему и не «проигрывает». Поэтому каждый инвестор, следя за значением индекса, всегда точно знает, сколько составляют активы фонда. Прозрачность и диверсифицированность, собственно, и делают этот инструмент суперликвидным.     

Как ценные бумаги попадают на биржу

На бирже обращаются только те ценные бумаги, которые биржа допустила к торгам.

Допуск к торгам осуществляется биржей двумя способами;
-    с прохождением процедуры листинга
-    или без похождения процедуры листинга.

Листинг — это включение ценных бумаг в реестр биржи и осуществление контроля их соответствия условиям и требованиям биржи.

Реестр биржи — это список ценных бумаг, прошедших процедуру листинга и соответствующих требованиям, устанавливаемым НКЦБФР отдельно для акций, облигаций и ценных бумаг ИСИ.

Процедура листинга может быть 1-го и 2-го уровня, для каждого из которых установлены соответствующие требования к эмитенту и его ценным бумагам.

Для листинга акций действующим регулированием установлены следующие основные требования:

Требование к эмитенту акций Листинг
1-го уровня
Листинг
2-го уровня
Срок существования эмитента не менее 3-х лет 3 месяцев
Размер чистых активов эмитента не менее 100 млн. грн. 50 млн. грн.
Годовой доход эмитента не менее 100 млн. грн.
50 млн. грн.
Отсутствуют убытки по итогам 2-х последних лет Не применяется
Рыночная капитализация эмитента не менее 100 млн. грн. 50 млн. грн.
Минимальная доля акций в свободном обращении 15% Не применяется
Количество биржевых сделок в месяц не менее 100 10
Среднемесячная сумма биржевых сделок не менее 10 млн. грн. 250 тыс. грн.
При при подписании с биржей договора на листинг эмитент акций берет на себя обязательства по оперативному предоставлению бирже следующей информации:
  • Ежеквартально:
    • копия квартальных балансов и отчетов о финансовых результатах
    • справка о стоимости чистых активов
  • Копия аудиторского отчета
  • Информация о:
    • внесении изменений в Устав
    • изменении номинальной стоимости акций, процедурах деноминации или аннулирования акций
    • регистрации проспекта эмиссии дополнительного выпуска акций
    • регистрации дополнительного выпуска акций
  • Информация, опубликованная в ленте новостей общедоступной базы  данных НКЦБФР и иная информация, раскрываемая согласно действующему законодательству
Раскрытие информации через биржу необходимо, чтобы все инвесторы были в курсе событий, происходящих с эмитентом, потому что они влияют на рыночную цену акций.

Требования и условия для прохождения процедуры листинга для облигаций и других ценных бумаг отличаются от требований по акциям. Все они определены Положением НКЦБФР «О функционировании фондовых бирж», которое можно найти на сайте регулятора по адресу http://www.nssmc.gov.ua/. Биржи имеют право дополнительно устанавливать и более строгие требования.

Утверждать, что все бумаги, прошедшие процедуру листинга 1-го уровня обязательно становятся «голубыми фишками» было бы неверно. Далеко не все акции, входившие в этот список, являлись «голубыми фишками» в общепринятом смысле и, наоборот, не все эмитенты «голубых фишек» заинтересованы в прохождении листинга. Однако соответствие ценной бумаги требованиям листинга 1-го уровня является определенным свидетельством надежности ее эмитента. При этом нужно учитывать, что не все биржи в Украине «одинаково полезны». В истории были случаи, когда малоизвестные биржи включали в свой реестр ценные бумаги, которые не прошли бы процедуру листинга ни на «Украинской бирже», ни даже на ПФТС, где требования к репутации эмитентов исторически были более лояльными.

В 2016 году требования к листингу были существенно повышены регулятором. С одной стороны, это привело к невозможности «протаскивать» в реестр сомнительные бумаги на так называемых «технических» биржах. С другой стороны, и на «Украинской бирже» число акций в реестре 2-го уменьшилось до 4, а в реестре 1-го уровня остались  одни государственные облигации.

Подавляющее большинство ценных бумаг не соответствуют требованиям листинга, что, впрочем, не мешает им обращаться на бирже. Такие бумаги называют внелистинговыми.

Заявление о допуске ценных бумаг к торгам без процедуры листинга может подать на биржу их эмитент или любой член биржи.

Внелистинговые ценные бумаги являются более рискованными финансовыми инструментами, хотя бы потому, что их эмитент не обязан раскрывать бирже никакую информацию.


•  Производные инструменты
 
Производные инструменты — инвестиционные инструменты, цена которых зависит от цены на другой инструмент или иной показатель, называемый базовым активом.

Базовым активом могут служить ценные бумаги, товары, валюты, индексы фондового рынка, процентные ставки или другие финансовые инструменты, в том числе другие производные.

Законодательство Украины различает производные ценные бумаги и срочные контракты.

Производные ценные бумаги выпускаются украинскими эмитентами пока только в форме опционных сертификатов, которые не представляют какого-либо интереса для частных инвесторов. Скажем лишь, что их выпуск регистрируется примерно так же, как и выпуск акций или облигаций

Срочный контракт — это соглашение о будущей поставке базового актива (поставочные контракты) или денежных расчетов по обязательствам без физической передачи базового актива (беспоставочные или расчетные контракты).

Производные финансовые инструменты могут обращаться и на внебиржевом рынке, но там они практически не доступны для частных инвесторов. Следует отметить, что внебиржевые производные бывают настолько сложными, что их риски могут оценить далеко не все профессиональные аналитики. В частности, ошибки крупных иностранных фондов и инвестиционных банков в управлении рисками на непрозрачном внебиржевом рынке производных инструментов, послужили катализатором финансового кризиса 2008 года.

Частному инвестору могут быть интересны только производные инструменты, обращающиеся на бирже. Их мы и рассмотрим ниже.

По сравнению с внебиржевым рынком производных, главное преимущество биржевого рынка, помимо его организованности и прозрачности – в том, что биржа управляет рисками, собирая с каждого члена биржи взносы в страховой фонд, под каждый заключенный срочный контракт, требуя с него гарантийное обеспечение, достаточность которого контролируется в течение всего времени жизни контракта. Кроме того, биржа из собственных средств формирует гарантийный фонд, который служит дополнительной «подушкой безопасности», если средств гарантийного обеспечения и страхового фонда все таки окажется недостаточно.

Биржевой срочный рынок оперирует двумя основными видами производных инструментов — это фьючерсные и опционные контракты.

•   Опционы

Опционный контракт (или просто опцион) — дает одной стороне сделки право купить (или продать) базовый актив по определенной цене в течение или по окончании установленного периода времени, а другую сторону обязывает продать (или купить, соответственно) этот базовый актив по этой цене в этот срок. При этом в момент заключения сделки покупатель опциона платит деньги продавцу опциона за то, что он взял на себя такие обязательства.

Опционы "колл" (call) дают право на покупку актива по фиксированной цене, а опционы "пут" (put) — на продажу актива по фиксированной цене.

Тем, кто не является большим знатоком английского, чтобы быстрее запомнить эти два термина, рекомендуем следующее  простое правило: Слово «колл» начинается с той же буквы, что и слово «купить», а слово «пут» — с той же буквы, что и слово «продать» (Колл = Купить, Пут = Продать).  

Цена, по которой, исполняется опционный контракт, называется ценой исполнения или страйком (strike price). Биржа вводит в обращение сразу целую серию опционных контрактов, цены исполнения которых задаются в некотором диапазоне и отличаются друг от друга на фиксированную величину (шаг страйка).

Период, в течение или по окончании которого опцион может быть исполнен, так же определяется биржей при запуске торгов по контракту. Каждый контракт имеет жестко заданную дату окончания обращения (expiration date). В стандартных условиях контракта биржа также устанавливает возможность или невозможность исполнения опциона в период до даты исполнения.

Американский опцион может быть исполнен в любой торговый день до даты исполнения или непосредственно в дату исполнения.

Европейский опцион может быть исполнен только в дату исполнения.

Срок обращения опционов от даты начала торгов до даты исполнения может быть 1, 3, 6, 12 месяцев или более.

Естественно, что за возможность воспользоваться опционом покупатель должен что-то заплатить. Опционная премия (option premium) или стоимость опциона как раз и является предметом торга между покупателем и продавцом по этому срочному контракту. Цены на опционы определяются множеством факторов. Это могут быть и общие тенденции рынка, и "поведение" цены базового актива в прошлом, и разница между страйком и текущей рыночной ценой базового актива, и время, оставшееся до истечения срока исполнения опциона. Математические модели определения цены опциона основаны на некоторой оценке уровня изменчивости цены базового актива и других факторов рынка. Такой анализ проводится с использованием теории вероятности, поэтому его результаты не могут быть абсолютно точными, а ценообразование опционов не может подчиняться каким-либо однозначным и строгим закономерностям.

Если инвестор купил колл-опцион на актив ABC с ценой исполнения 15 гривен — это означает, что инвестор имеет право купить этот актив по цене 15 гривен вне зависимости от того, какой будет рыночная цена этого актива на тот момент. Инвестор, купивший пут-опционом на актив XYZ с ценой исполнения 20 гривен, имеет право продать этот актив по цене 20 гривен, даже если рыночная цена этого актива на момент продажи оказалась гораздо ниже — например, 5 гривен — в этом случае он получает прибыль в размере 15 гривен.

Если покупатель опциона ошибся в своем предположении о тенденции изменения цены актива — она не меняется, или наоборот, изменяется в невыгодную для него сторону — то он может не требовать исполнения опциона, и его убыток в этом случае будут равен размеру премии, уплаченной при покупке опциона.

Покупатель по опционному контракту может получить прибыль в двух случаях
-    дождавшись желаемой цены базового актива и потребовав исполнения опциона;
-    продав точно такой же опцион по более высокой цене, чем он заплатил за него при покупке.

Пример использования опциона «колл»:

Предположим, 15 марта Вы покупаете колл-опцион американского типа на покупку 100 акций компании ABC с ценой исполнения 10 гривен сроком исполнения 3 месяца.

Это дает Вам возможность в любой день до 15 июня купить 100 акций компании ABC по цене 10 гривен за акцию. Опционная премия, которую Вы заплатили при покупке опциона, составила 300 гривен или 3 гривны на акцию. Допустим, что рыночная цена акций ABC в течение этого срока поднимется выше 13 гривен (10 гривен + 3 гривен) и составит 18 гривен. Воспользовавшись своим опционом, Вы получаете выигрыш в размере 500 гривен (18*100 – 13*100). Неплохо, правда?

Теперь рассмотрим вариант, когда цена акции оказывается ниже 13 гривен,  например, 9 гривен за акцию. Понятно, что если акции на рынке стоят 9 гривен, нечего и думать покупать их по 10. Значит, Ваш опцион совершенно бесполезен, и Вы потеряли вложенные деньги — но только 300 гривен, заплаченных в виде премии за опцион.

Именно в этом заключается главная привлекательность покупки опциона — максимальная сумма, которую Вы можете потерять — это сумма заплаченной опционной премии, зато сумма прибыли не ограничена ничем.

Еще один плюс в использовании опциона заключается в том, что инвестор вкладывает не всю сумму стоимости акций (в нашем примере это 100*10=1000 гривен), а только сумму стоимости опциона (300 гривен). Значит, оставшиеся 700 гривен инвестор может вложить в другой финансовый актив, который также может принести ему доход.

Опцион предоставляет очень широкие возможности, но это достаточно рискованный финансовый инструмент и подходит не каждому инвестору. Рынок опционов очень сильно отличается от других рынков — акций, облигаций или даже фьючерсов, и торгуют на нем обычно опытные трейдеры, понимающие и принимающие риск возможных финансовых потерь.

•   Фьючерсы

Фьючерсный контракт (или просто фьючерс) устанавливает обязательства сторон по поставке и оплате базового актива в фиксированную дату по цене, установленной в момент заключения контракта (поставочный фьючерс) или денежных расчетов по обязательствам без физической передачи базового актива, но в зависимости от условий, сложившихся на рынке базового актива на фиксированную дату (расчетный фьючерс).

Фьючерсная цена — это цена, которая фиксируется при заключении фьючерсного контракта. В каждый конкретный момент торговой сессии она складывается на биржевых торгах по фьючерсному контракту, исходя из текущего значения или цены базового актива и расходов инвесторов на заключение или исполнение контракта, таких как стоимость денег, депонированных в обеспечение (зависит от процентных ставок и срока оставшегося до даты исполнения контракта), налоги, стоимость страхования и транспортировки базового актива (если он является товаром), ожидаемые дивиденды (для акций), купонные проценты (для облигаций) и, в том числе, исходя из ожиданий участников рынка возможного движения рынка базового актива. Поэтому рыночная цена фьючерсного контракта практически всегда отличается от текущей цены рынка базового актива — спот цены.
 
Ситуация, когда фьючерс дороже базового актива, называется контанго (contango), а когда дешевле — бэквордация (backwardation). В последний день обращения контракта его фьючерсная цена неизбежно приближается к спот-цене.

Пример упрощенного расчета теоретической цены фьючерса

Поскольку фьючерсный контракт исполняется в будущем, а биржа потребует депонировать обеспечение под него в момент заключения, то при расчете цены фьючерса необходимо учитывать стоимость денег «замороженных» на бирже до даты исполнения контракта.
 
Например, если ожидаемая цена базового актива через 6 месяца – 2000 гривен, коэффициент обеспечения фьючерсного контракта –10%, а процентная ставка – 20% годовых, то «справедливая» цена фьючерсного контракта с исполнением через 6 месяцев будет составлять 2000*(1+0.20*0.10*6/12) = 2020 гривен.

Обязательства, взятые на себя инвестором при заключении на бирже срочного контракта, прекращаются либо их исполнением согласно спецификации контракта, либо заключением такого же, но противоположного по направлению, (офсетного) контракта. Например, инвестор заключил два идентичных фьючерсных контракта по одинаковой цене, в одном из которых он выступил покупателем, а в другом — продавцом. В результате осуществляемого биржей взаимозачета он не будет иметь никаких обязательств, кроме оплаты биржевой комиссии за заключение двух сделок.

В мае 2010 года на срочном рынке «Украинской биржи» впервые в истории Украины начаты торги производными инструментами. Первым срочным контрактом стал расчетный фьючерсный контракт на Индекс украинских акций.

Торговля на рынке производных требует от инвестора глубокого понимания экономической природы срочных контрактов и владения определенным математическим аппаратом. Продвинутые трейдеры могут использовать эти инструменты для страхования своих рисков — хеджирования.

Однако с целью краткосрочных спекуляций фьючерсные контракты  могут быть использованы даже начинающим инвестором. Важно только понимать, что срочный рынок, по сравнению с рынком ценных бумаг, предлагает инвестору не только более широкие возможности для получения прибыли, но и подвергает его более высокому риску.

При запуске каждого нового производного инструмента биржа разрабатывает, утверждает и регистрирует в НКЦБФР стандартные условия этого срочного контракта. В спецификации каждого срочного контракта указаны:
-    вид (фьючерсный или опционный)
-    тип (пут или колл - для опционов)
-    категория (американский или европейский - для опционов)
-    дата исполнения
-    первая дата обращения
-    последняя дата обращения
-    способ исполнения контракта (поставочный или расчетный)
-    количество единиц базового актива
-    способ гарантии исполнения обязательств
-    размер биржевой комиссии
и другие параметры, влияющие на исполнение обязательств по контракту.

Подробнее о торговле с использованием фьючерсных контрактов читайте в Главе 7.

[Перейти в оглавление онлайн-книги "Один клик и ты - капиталист"]
[Читать дальше]