univer.ua Глава 3 часть 2 | Он-лайн книга "Один…

ВЫБОР СТРАТЕГИИ

Для чего люди приносят свои сбережения на фондовый рынок и инвестируют их в ценные бумаги и производные инструменты? Конечно же, они хотят заработать больше денег.

Наиболее ожидаемый способ получения дохода — за счет изменения стоимости, то есть возможность продать по цене дороже цены покупки.

Деньги, вложенные в ценные бумаги — инвестированные в производство, одолженные государству или частным компаниям — могут также  принести дополнительную прибыль в виде дивидендов по акциям или процентов по облигациям.

Но еще раз напомним — фондовый рынок не гарантирует Вам получение прибыли или даже сохранность Вашего капитала. При покупке акций или облигаций, не говоря уже о производных инструментах, всегда существует элемент риска.

Разумный подход к инвестированию заключается в том, что человек сам для себя решает, с каким уровнем риска он может справиться: как в психологическом, так и в материальном плане. И, исходя из этого, строит свою инвестиционную политику, определяет размер и параметры инвестиционного портфеля и выбирает конкретные инструменты для вложения капитала.

Начинать следует с простого — с планирования.


 
•   Планирование инвестиций

План любой деятельности составляется исходя из целей, имеющихся возможностей, времени и предпочтений. Для того чтобы понять, что Вы хотите, что можете и что предпочитаете, достаточно задать себе несколько простых вопросов.

Прежде всего, стоит определиться, с какой целью Вы собираетесь инвестировать свои деньги. Хотите подарить жене новую шубу или мужу новые часы? Купить машину? Накопить на квартиру? Или просто заработать на фондовом рынке деньги (которые лишними никогда не бывают) и уже потом разобраться, что с ними делать?

Сколько времени у Вас есть в запасе? Полгода, год или, может быть, несколько лет?

Каков уровень Вашего текущего материального благополучия? Насколько спокойно Вы можете отдать часть денег на такое довольно рискованное дело, как инвестиции?

Какие деньги Вы можете позволить себе потерять?

Насколько уверенно Вы себя чувствуете, чтобы самостоятельно принимать текущие инвестиционные решения?

Какой уровень риска приемлем лично для Вас?

Ответив на эти вопросы, Вы получите примерное представление о том, какой должна быть Ваша инвестиционная стратегия и какой тип инвестора Вам ближе всего.

Какие бывают инвесторы

На рынке существует несколько определений того, какие бывают инвесторы с точки зрения выбранных ими стратегий.

Инвесторов принято разделять на "активных" и "пассивных".

Активный инвестор самостоятельно анализирует конъюнктуру рынка, отслеживает динамику изменения экономических показателей и сам  принимает решения относительно инструментов вложения и времени выхода на рынок.

За пассивного инвестора все это проделывает третье лицо — например, доверительный управляющий или управляющий инвестиционного фонда. За определенную плату профессионалы фондового рынка всегда готовы взять на себя инициативу и полномочия по распоряжению средствами и освободить инвестора от необходимости прилагать какие-либо усилия, тратить время и нервы.

 
По содержимому инвестиционного портфеля и частоте его преобразований инвесторов можно условно разделить на два крайних типа — «агрессивные» и «консервативные».

Агрессивный инвестор стремится получить как можно более высокий доход, а значит, вынужден вкладывать средства в высоко рискованные финансовые инструменты. Вложение средств с целью извлечения краткосрочной прибыли носит спекулятивный характер и практикуется, в основном, трейдерами — так называют инвесторов, которые уделяют торговле на бирже все свободное от отдыха время или существенную его часть.

К агрессивным инвесторам также относятся и так называемые «дэй-трейдеры» (day-traders или intraday-traders) — инвесторы, играющие на колебаниях котировок в течение одного дня (отсюда и название). В последние годы, с развитием ликвидности рынка и его технологий, появился новый тип трейдера — «скальпер», который стремиться заработать на ценовых колебаниях в течение нескольких часов или даже нескольких минут. 

Консервативный инвестор вкладывает свои средства в надежные финансовые инструменты, пусть даже приносящие небольшой доход. Основная задача консервативного инвестора — избежать серьезных потерь и сохранить свой капитал.

Консервативные инвесторы часто используют стратегию долгосрочного инвестирования для получения регулярной прибыли (buy and hold) и имеют целевой характер вложений (например, пенсионное обеспечение, планируемая в будущем покупка недвижимости или оплата образования детей).

Инвестор смешанного типа осуществляет как долгосрочные, так и краткосрочные вложения. Он может использовать широкий спектр инструментов - от высоко рискованных до высоко надежных - с целью диверсификации и получения максимальной прибыли при допустимом уровне риска.

Отличительная черта инвестора смешанного типа — разумный подход к инвестированию. Это контроль, расчет и осторожность в принятии решений. Это настойчивость, самостоятельность, внимание, а главное — интерес к происхо¬дящему на рынке. Такое инвестиционное поведение близко по духу большинству частных украинских инвесторов.

Риски

Риск является неотъемлемой частью любого инвестиционного процесса.

Традиционно принято считать, что чем выше предполагаемый или ожидаемый доход, тем больше риск инвестиций в ценную бумагу. Инвестор, выбирающий вложения в безрисковые или малорискованные инструменты, практически не имеет шансов получить высокий доход. Инвестор, принимающий более высокую степень риска, может ожидать более высокой "отдачи" от своих вложений.

Существует большое количество рисков, которые связаны с различными видами инвестирования. В большинстве случаев, все риски можно классифицировать на две категории:
  • риск всего рынка в целом — так называемый системный риск;
  • страновой риск — риск инвестиций в конкретной стране;
  • индивидуальный риск каждого отдельного финансового инструмента — специфический риск.

Системный риск относится к возможности падения всего фондового рынка в целом. Самый понятный пример — мировой финансовый кризис 2008 года, когда падали фондовые индексы по всему миру, и в том числе капитализация украинского фондового рынка уменьшилась в несколько раз.

 

Страновые риски возникают в результате действий или бездействия правительства, беспорядков или войн на территории отдельного государства. Здесь за примером далеко ходить не придется – Украина с 2011 года находится в затяжном кризисе, имеющим все перечисленные выше признаки.

Примером специфического риска могут быть плохие финансовые показатели отдельного эмитента, которые негативно сказываются на цене акций этой компании. Весь остальной фондовый рынок в это же время может показывать неплохие результаты.

Можно также предложить более развернутую классификацию рисков, каждый из которых, в то же время, может быть отнесен к группе системных, страновых либо специфических рисков.

Экономические, политические и природные риски страны. Примерами таких страновых рисков могут служить: риск дефолта страны по внешним и/или внутренним долговым обязательствам, рост инфляции, выборы, войны, политические репрессии, землетрясения, экологические катастрофы и т.д.

Валютный риск — страновой риск снижения ожидаемой доходности инвестиций из-за падения курса национальной валюты по отношению к мировым валютам. При покупке облигаций, номинированных в гривнах, в случае падения курса гривны, например, по отношению к доллару США, эмитент вернет свой долг уже в обесцененной валюте. В случае продажи акций при падении курса гривны может возникать доход, который подлежит налогообложению, хотя при пересчете в иностранную валюту никакого дохода не будет.

Риск инфляции. Этот страновой риск заключается в том, что инфляция может свести на нет, или даже «обогнать», размеры дохода, полученного в виде процентов.

Риск процентных ставок. Повышение процентных ставок по государственным облигациям или рост ставки рефинансирования обычно оказывают негативное влияние на фондовый рынок, поскольку инвестирование в долговые инструменты становится более привлекательным, чем, например, в акции. Ставки Федеральной резервной системы США существенно влияют не только на американские биржи, но и на темпы роста рынков развивающихся стран.

Риск отрасли. Возможность возникновения каких-либо событий с целой отраслью или с ее крупнейшими компаниями, которые могут негативно повлиять на стоимость акций всех предприятий этой отрасли. Появление и развитие мобильных телефонов снизило привлекательность акций традиционных операторов связи. Котировки цен на акции нефтедобывающих компаний имеют высокую корреляцию с мировыми ценами на нефть. Банкротство крупнейшего банка подрывает доверие инвесторов ко всей банковской системе. Примеров можно привести много. 

Риск неэффективного управления отдельной компанией. Некомпетентность руковод¬ства компании, инвестиционные решения, противоречащие интересам акционеров или откровенное воровство со стороны менеджмента, могут служить примерами таких рисков.

Кредитный риск. Риск неспособности компании своевременно обслуживать свои обязательства, возвратить взятый кредит или облигационный заем.

Налоговый риск. Изменение в налоговом законодательстве может повлечь снижение доходности операций.

 
Риск низкой ликвидности связан с неспособностью рынка предоставить возможность приобретения конкретного финансового инструмента или продажи на большую сумму по справедливой цене. Ликвидные инструменты притягивают большое количество желающих купить или продать и позволяют быстро и без заметного влияния на рынок «входить» в инструмент и «выходить» из него в денежные средства, существенно не влияя на его цену.

Однако возможности рынка небезграничны и не одинаковы по всем инструментам. В случае реализации риска ликвидности количество заявок на бирже по конкретному инструменту может уменьшиться, а его спрэд —увеличиться. Следова¬тельно, существует риск, что в определенный момент по определенному инструменту инвестор не сможет найти достаточный спрос, чтобы продать часть своего портфеля в достаточно короткий срок или без значительного убытка для себя.

Спрэд — разница между ценой лучшей заявки на покупку и ценой лучшей заявки на продажу в один и тот же момент времени.

Возникает разумный вопрос: как измерить риск? Существует множество определений риска. Одно из них — вероятность отклонения полученного дохода от ожидаемого. Для измерения уровня риска существует ряд статистических методов, основанных на историческом поведении цен и будущих ожиданиях. Математический расчет уровня риска для каждого отдельного инструмента — задача очень сложная и индивидуальному инвестору вряд ли стоит тратить на нее время. В то же время, существует несколько простых правил, позволяющих управлять рисками.

• Управление рисками

Инвестор может снизить риски, связанные с вложением в финансовые инструменты, за счет простых и легко выполнимых правил. К этим правилам относятся:
  • определение инвестиционного горизонта
  • диверсификация
  • изучение рынка

Инвестиционный горизонт

Каждый инвестор индивидуален и не похож на других в силу поставленных перед самим собой задач, имеющихся средств, персонального опыта и множества других, самых разнообразных факторов. Однако, при выборе своей инвестиционной стратегии, все инвесторы вынуждены считаться с таким определяющим фактором, как время.

Время, отведенное Вами на достижение выбранной цели инвестирования, называется инвестиционным горизонтом.

 

Инвестиционный горизонт может быть ограничен годом, двумя годами или более и имеет решающее значение при выборе активов для вложения средств.

Чем больше инвестиционный горизонт, тем больше возможностей у инвестора скорректировать свое решение в случае неудачного вложения, а значит, тем больше риск он может позволить себе принять.

Если же у инвестора в запасе мало времени, то вкладывать свои средства в высоко рискованные активы неразумно — слишком велика вероятность все потерять именно тогда, когда подходит время продать активы.

Таким образом, инвестор, располагающий значительным запасом времени, может вкладывать свои средства в различные, в том числе, более рискованные инструменты. Инвестор, во времени ограниченный, предпочтет менее рискованные инструменты.

Диверсификация

Наиболее известным принципом снижения инвестиционного риска является диверсификация вложений.

Диверсификация — это вложение средств в разные по степени риска активы.

Проще говоря, разумный инвестор не будет «класть все яйца в одну корзину», а постарается сформировать свой портфель из разных видов финансовых инструментов. Причем инвестор может использовать различные подходы с использованием комплексной или простой (линейной) диверсификации.

Простая диверсификация предполагает покупку нескольких финансовых инструментов одной категории. Это может быть набор из нескольких «голубых фишек» или нескольких схожих по степени риска долговых инструментов (например, нескольких корпоративных облигаций) и т.д.

Комплексный подход к диверсификации призван максимально оптимизировать процесс управления риском. Инвестиционный портфель с многоуровневой комплексной диверсификацией может состоять из нескольких видов активов, например, «голубых фишек», менее ликвидных акций, корпоративных и государственных облигаций, а также каких-либо других инвестиционных инструментов. Причем по каждому виду активов такой портфель будет включать несколько инструментов, обеспечивая дополнительную диверсификацию, например, по отраслям.

Соотношение между более рискованными активами и менее рискованными внутри портфеля каждый инвестор определяет сам, исходя из стратегии, которую он выбрал.

По степени риска инвестиционные инструменты, доступные гражданам Украины, можно условно ранжировать в следующем порядке:

Инструмент Уровень риска Доходность, за год
(с учетом инфляции)
Наличный доллар США или Евро близкий к нулю отрицательная
обесценивание в результате инфляции
Государственные облигации,
номинированные в долларах США или привязанные к его курсу
низкий
(но есть риск реструктуризации в случае дефолта)
от низкой до средней
от 2% до 8%
Государственные облигации,
номинированные в гривнах
низкий
(но есть риск девальвации гривны)
от отрицательной до средней
от -5% до 10%
Государственные банки:
- гривневый депозит
низкий
(но есть риск девальвации гривны)
от отрицательной до низкой
от -2% до 8%
- валютный депозит низкий от низкой до средней
от 2% до 8%
«Дочки» крупных иностранных банков:
- гривневый депозит
низкий
(но есть риск девальвации гривны)
от отрицательной до низкой
от -2% до 5%
- валютный депозит низкий от низкой до средней
от 2% до 8%
Муниципальные облигации средний
(+ риск девальвации гривны)
Практически не обращаются на вторичном рынке
Коммерческие банки:
- гривневый депозит
средний
(+ риск девальвации гривны)
от отрицательной до средней
от -2% до 7%
- валютный депозит средний средняя
от 3% до 10%
Корпоративные облигации средний
(+ риск девальвации гривны)
Практически не обращаются на вторичном рынке
Инвестиционные фонды средний
(+ риск неэффективного управления)
от отрицательной до высокой
Ликвидные акции ("голубые фишки") средний от отрицательной до высокой
Неликвидные акции высокий от отрицательной до очень высокой
Производные инструменты (фьючерсы, опционы) высокий от отрицательной до очень высокой
Примечание: В таблице представлены данные на ноябрь 2016 г. с учетом прогноза инфляции 10-12% в Украине и 2% в США. Процентные ставки по банковским депозитам были взяты для суммы вклада не более 200 000 гривен или 8 000 долларов США на срок до 12 месяцев.

Наличные доллар США или Евро до сих пор являются наиболее популярным средством сохранения сбережений среди украинцев. Это активы с максимальной надежностью — исполнение обязательств по долларам гарантируется Федеральной резервной системой США, а по Евро — Европейским банком. Но эти валюты — не  только средство платежа, они также являются сводными показателями экономических процессов, протекающих, соответственно, в США и Европейском союзе.

Как и во всем мире, макроэкономика Штатов и Европы не лишена инфляции, которая понемногу, от 1% до 4% в год, но постоянно обесценивает вложения в бумажные доллары и Евро. Как мы уже говорили, наличные деньги — ни гривна, ни иностранная валюта — капиталом не являются, так как не приносят дохода. 

Государственные облигации внутреннего займа (ОВГЗ), номинированные в гривне являются одним из наиболее надежных инвестиционных инструментов. Пошатнувшееся в результате девальвации 2014 - 2015 годов доверие к этим бумагам возвращается на исходные позиции. В 16 году рынок ОВГЗ «сконвертировал» повышение оценки инвесторами надежности этих бумаг в уменьшение их доходности (см. таблицу).

ОВГЗ, индексированные к курсу доллара так же надежны, как и гривневые, но минимизируют риск девальвации и их доходность примерно в 2 раза меньше. Следует принимать во внимание, что предложение таких инструментов на рынке вечьма ограничено и имеется не всегда.

Облигации внешнего государственного займа (суверенные украинские еврооблигации) теоретически можно приобрести без индивидуальной лицензии НБУ и сделки с ними даже изредка проходят на биржах, но они продаются пакетами не менее 100 000 долларов США и предложение этих бумаг на внутреннем рынке стремится к нулю. Стоить помнить историю реструктуризации 2015 года, когда украинское правительство фактически «простило» инвесторам 20% своих обязательств.

Государственные банки в наименьшей степени подвержены риску банкротства. Открытые в них депозиты на сегодняшний день отличаются низким уровнем риска, но при этом доходность по вложению тоже очень низкая, а в некоторых случаях с учетом инфляции даже отрицательная. Процентные ставки, предлагаемые государственными банками «Ощадный» и «Укрэксимбанк», в большинстве случаев находятся на уровне инфляции, а иногда и ниже. Получается парадоксальная ситуация — Вы не только фактически не получаете плату за то, что в течение срока депозита банк пользуется Вашими деньгами, но в итоге Вам возвращают капитал гораздо меньше того, что Вы вложили.

«Дочки» крупных иностранных банков гарантируют сохранение вложенных средств своим именем и репутацией. Вероятность  банкротства такого банка не нулевая, но все-таки невелика благодаря возможностям материнского банка материально поддержать свою «дочку». При этом они являются украинскими юрлицами, и, по украинскому законо¬дательству, подчиняются любым указаниям Национального Банка Украины, а поэтому, также как и другие банки, подвержены риску «заморозки» депозитов или ограничений на снятие денего со счета, как это уже неоднократно было.

Муниципальные облигации (ценные бумаги, выпускаемые муниципалитетами и местными административными органами). Уровень риска муниципальных облигаций превышает риски по государственным ценным бумагам, однако эти бумаги являются более надежными, чем корпоративные облигации, т.к. в качестве обеспечения здесь выступают налоговые поступления, а значит, рано или поздно, обязательства местных властей будут погашены. Проблема заключается в том, что в результате финансового кризиса 2008 года и последующего развала рынка негосударственных долговых обязательств этот вид инструментов стал практически недоступен частным инвесторам. История 2014 года с облигациями Крыма – экстраординарный сценарий, но дефолты и реструктуризации долга любыъ других территориальных администраций так же исключать нельзя.  

Коммерческие банки. Главный вопрос — сможет ли банк выжить в условиях кризиса и не решат ли его владельцы «закрыть лавочку». В Украине средства вкладчиков коммерческих банков охраняются гарантиями государства. В случае банкротства банка Государственный Фонд гарантирования вкладов физических лиц обещает вернуть не более 200 000 гривен и только физлицам.  Даже если банк является устойчивым, не нужно забывать, что  на длительный срок вклады во всех банках могут быть фактически «заморожены» решением НБУ. 

Корпоративные облигации (долговые ценные бумаги, выпускаемые коммерческими организациями). Риск инвестора по корпоративным облигациям ниже, чем по акциям этих же эмитентов за счет приоритетности выплат дохода и получения компенсации в случае банкротства компании. С другой стороны, существует опасность того, что компания решит обанкротиться и не захочет платить по своим долгам (совсем или в течение достаточно долгого времени), в отличие от государства, которое не может просто исчезнуть и (теоретически) гарантирует 100% выплаты по своим обязательствам — пусть и в национальной валюте, подверженной девальвации.

Инвестиционные фонды. Если рассматривать ИСИ, инвестирующие в активы фондового рынка, то риски вложения средств в такие фонды сопоставимы с рисками инвестирования напрямую в активы этих фондов. Однако вкладчики инвестфондов имеют ряд серьезных преимуществ. Во-первых, их средствами управляют профессионалы, за которыми осуществляют строгий контроль НКЦБФР и банк-хранитель. Во-вторых, как мы уже говорили, портфель активов публичного фонда чаще всего является диверсифицированным. Степень и характер диверсификации фонда зависят от его стратегии, которая может быть ориентирована на акции, облигации или определенную комбинацию различных видов ценных бумаг. Поэтому, можно сказать, что риски инвестиционных фондов зависят в первую очередь от их стратегии, а также надежности и профессионализма управляющих ими КУА. 

Акции с наибольшей ликвидностью («голубые фишки»), входящие в первые 5-10 наиболее торгуемых ценных бумаг на рынке, дают инвестору реальную возможность заработать на разнице курсовой стоимости, но, как и любой другой инструмент инвестирования, несут риск возможного снижения рыночной цены. Для получения максимальной доходности нужно внимательно следить за рынком, и при грамотном подходе есть возможность «обыграть» рынок. 

Неликвидные акции — акции второго эшелона, высоко рискованные инструменты. Таким инструментам в наибольшей степени присущ риск ликвидности — спрэды на бирже достигают десятков иногда и сотен процентов, а сделки могут заключаться даже не каждый день. Доходность по таким ценным бумагам может доходить до тысяч процентов. Такой рост цен случается очень редко, поэтому «второй эшелон» имеет смысл покупать в перспективе не меньше чем 1-2 года — для краткосрочных спекуляций он не подходит.

Производные инструменты (фьючерсы, опционы) — могут обеспечить доходность до нескольких десятков тысяч процентов, но использование этих инструментов требует глубокого и серьезного изучения принципов их работы, поэтому они рекомендуются только инвесторам со склонностью к математике, тем, кто понимает серьезность рисков и готов ими управлять.

Ранжирование инвестиционных инструментов по уровню риска в Украине, приведенное выше, отличается от аналогичных характеристик фондовых рынков развитых стран. Государство там является более активным игроком рынка ценных бумаг, более надежным заемщиком и более эффективным регулятором финансовой системы. Но и там экономически сознательные представители среднего класса не держат все свои деньги в банках или тем более «под матрасом» — существенная часть сбережений инвестируется в различные финансовые инструменты, в зависимости от индивидуальных предпочтений.

Диверсификация внутри одной категории финансовых инструментов позволяет значительно уменьшить специфический риск.

За счет линейной диверсификации можно существенно снизить специфический риск, особенно это относится к акциям. Цена каждой конкретной акции постоянно находится под влиянием событий, происходящих с компанией-эмитентом. Эти события могут быть как позитивными (положительные финансовые результаты, рост числа клиентов, объема продаж и т.д.), так и негативными (потеря лицензий, корпоративные действия, ущемляющие права миноритарных акционеров, политические проблемы у мажоритарного акционера и т.п.). В любом случае, время наступления тех или иных событий в разных компаниях может совпадать только в редких случаях. На практике это может означать падение цен на акции одной компании, в то время как цены на акции другой компании будут расти. Степень такой зависимости рассчитывается через коэффициент корреляции на основании исторических цен.

На американском фондовом рынке существует правило, что покупка 10 акций различных эмитентов (случайно выбранных, то есть не находящихся в одной отрасли и не связанных одной технологической цепочкой) позволяет уменьшить специфический (несистемный) риск на 90%. С некоторыми оговорками это правило применимо и в украинских условиях.

Риск отдельного эмитента по отношению ко всему рынку можно измерить.

При покупке акций нескольких эмитентов можно обратить внимание на коэффициент бета, который рассчитывается на основании исторических цен и показывает степень корреляции изменения цен на акции конкретного эмитента по отношению ко всему рынку в целом. В условиях украинского фондового рынка применение данного коэффициента достаточно ограничено, т.к. для его расчета требуется статистика по ценам на акции за достаточно продолжительный период. Несмотря на эти ограничения, коэффициент бета дает некоторое представление относительно того, как цена на акции какой-либо компании реагирует на общее изменение всего фондового рынка:

Бета > 1          Рост (падение) цен значительно опережал рост (падение) всего рынка в целом
Бета = 1          Котировки изменялись вместе с рынком
0 < Бета < 1   Изменения цен происходили в одном направлении с рынком, но в меньшей степени или с отставанием
Бета = 0          Изменения цен никак не коррелировали с рынком
Бета < 0          Цены изменялись в противоположенном направлении от изменения рынка в целом

Из приведенной выше таблицы можно сделать вывод, что на растущем рынке лучше покупать акции эмитентов с коэффициентом бета больше 1. Темпы роста цен таких эмитентов опережают темпы роста рынка в целом. Если велика вероятность падения рынка, следует обратить внимание на акции с бетой менее единицы. Покупка акций эмитентов с бетой близкой к 1 равносильна покупке «всего рынка» в целом.

Из таблицы ниже видно, что покупка акций, например, Алчевского металлургического комбината в 2009-2010 годах была достаточно спекулятивной, так как темпы роста цен на акции этого эмитента значительно опережали рост и падение всего фондового рынка.


Источник: Bloomberg (по данным за период с 14.12.2009 по 14.12.2010).

При использовании этого параметра необходимо учитывать такие факторы как ликвидность акций, короткую историю украинского фондового рынка и т.д.

В настоящее время Индекс UX составляет всего 5 бумаг и к тому же последние несколько лет его структура несколько раз довольно сильно пересматривалась в связи с уменьшением списка бумаг, поэтому практическое использование коэффициента бета по украинским акциям пока не представляется целесообразным.