univer.ua Глава 7 | Он-лайн книга "Один клик…

УНИВЕР – лоцман фондового рынка Украины

задать вопрос
(044) 490-20-55









ГЛАВА 7. ТОРГУЕМ СВЕТЛЫМ БУДУЩИМ

Из производных инструментов начинающему инвестору имеет смысл обращать внимание, в первую очередь, на расчетные фьючерсные контракты. На момент написания данной книги поставочных фьючерсов украинский биржевой рынок и не предлагал, но они могут рано или поздно появиться в сегменте производных на товары, например, на зерно.

Фьючерс — это самый простой срочный контракт. Не освоив фьючерсы, за опционы лучше и не браться.

В этой главе мы подробнее поговорим о возможностях, которые может дать  торговля на фьючерсном рынке и о сложностях, подстерегающих на этом рынке неопытного или неосторожного инвестора.

Еще раз о рисках
Начинающему инвестору нужно помнить, что любая возможность больше заработать одновременно означает и риск больше потерять. Этот закон экономики работает без исключений. Чудес не бывает. 

Если кто-то убеждает Вас, что фьючерсы лучше, чем акции или облигации — держитесь в стороне от такого советчика. Утверждать так нельзя, равно как и говорить что акции лучше облигаций, или одна акция лучше другой. У фьючерсных контрактов много преимуществ (о них мы поговорим ниже). Обратная сторона преимуществ – более высокие риски, неумение управлять которыми может быстро привести инвестора к потере существенной части капитала.

Само по себе наличие рисков не несет неминуемой угрозы, но означает необходимость большего внимания при составлении торгового плана, а также более строгой дисциплины при его реализации.

Понятие рисков всегда относительно. Инвестируя в неликвидные акции, можно иной раз «пролететь» гораздо быстрее и сильнее, чем при торговле ликвидными фьючерсами.

Также неверным является утверждение, что фьючерсы — это инструмент только для опытных трейдеров. Да, начинать свое знакомство с фондовым рынком лучше с акций, хотя бы потому, что это более понятный инструмент. К тому же, по умолчанию, Вы сможете торговать акциями только со 100% предварительным обеспечением. При этом если цена купленных акций упадет, к примеру, на 20%, Вы не рискуете потерять весь вложенный в эти акции капитал, а если проявите терпение, то можете дождаться, когда цена вернется на прежний уровень или даже вырастет еще больше. На фьючерсах неосторожный трейдер при таких колебаниях рискует потерять всё, что вложил.

Но опасности, связанные с фьючерсным контрактом, для начинающего инвестора могут быть вызваны, в первую очередь, непониманием или неполным пониманием того, что такое фьючерсный контракт, как он устроен, как он работает, и какие меры предосторожности необходимо  соблюдать.  

Откуда берется ликвидность
Почему фьючерсный контракт на индекс «Украинской биржи» всего за несколько месяцев после его запуска в 2010 году стал наиболее ликвидным инструментом отечественного биржевого рынка? Причин несколько.

Во-первых, этот инструмент лишен специфических рисков отдельно взятых отраслей или предприятий. Заключая фьючерсный контракт, инвестор покупает или продает «весь рынок», настроения на котором в большей степени зависят от макроэкономических параметров и экономических новостей, нежели от корпоративного управления в отдельной отрасли или политических рисков владельца отдельного предприятия.

Во-вторых, срочные контракты связаны с меньшими издержками – нет платы за хранение и перерегистрацию ценных бумаг, традиционно более низкие биржевые и брокерские комиссии.

В-третьих, фьючерсные контракты по своей природе позволяют зарабатывать даже на падающем рынке. Для этого не нужно одалживать у брокера ценные бумаги и платить за перенос «короткой» или «маржинальной» позиции. Делать ставку на падение рынка можно просто заключая фьючерсный контракт на продажу.

В-четвертых, фьючерсом на индекс манипулировать намного сложнее, чем отдельной ценной бумагой. Нельзя сказать, что это вообще невозможно, но это требует на порядок более серьезных финансовых ресурсов. Этот плюс особенно важен, если учесть, что пока в Украине не предусмотрена уголовная ответственность за манипулирование биржевыми ценами. 

В-пятых, опять же из природы инструмента следует наличие так называемого эффекта «плеча», позволяющего заключать сделки, вкладывая не всю сумму, а только размер гарантийного обеспечения (ГО). Эта особенность вытекает из требований биржи по обеспечению гарантии исполнения обязательств. Например, по фьючерсу на индекс  ГО составляет 15% и сделку на 10,000 гривен можно заключить, имея на счете всего 1,500. Из торгуемых на «Украинской бирже» фьючерсов самое низкое ГО – 6% по паре Евро – Доллар США, где для сделки в 10,000 нужно депонировать всего 600 грн.

В-шестых, количество фьючерсных контрактов, которые могут быть заключены на бирже, ничем не ограничено (к ним не применимо понятие «free float»). Поэтому невозможна ситуация, известная под названием «корнер» - когда количество акций, доступных на рынке, существенно сокращается и спрос начинает значительно превышать предложение, приводя к заоблачному росту цен. Нет риска «размытия». Нет риска выкупа акций у миноритарных акционеров мажоритарными акционерами и т.д..

В-седьмых, этот инструмент ввиду всех вышеперечисленных преимуществ дает реальную возможность зарабатывать трейдерам, торгующим внутри дня и даже их наиболее агрессивным представителям – «скальперам». В отличие от акций, причины колебаний которых в Украине не всегда понятны иностранным инвесторам, фьючерсные контракты могут привлекать иностранных инвесторов из стран, где аналогичные контракты торгуются в объеме нескольких миллиардов долларов в день.

«В торговле фьючерсным контрактом мне нравится больший выбор стратегий работы: арбитраж, хедж. нет проблем с шортами, низкие издержки (меньше комиссии и не надо оплачивать депозитарий и маржиналку)».
Андрей `Mumitroll` Беритц (частный инвестор, 2010) 


Поставочный фьючерс
Что такое базовый актив производного инструмента и чем отличается поставочный фьючерс от расчетного, мы рассказывали в Главе 3

Как же устроены фьючерсные контракты? Попробуем объяснить, начав с поставочных контрактов. Главная особенность поставочных фьючерсов заключается в том, что они позволяют любому продать то, чего у него нет в момент сделки. Или купить то, на что у него не хватает денег. Под покупкой или продажей в данном случае мы понимаем заключение договора с указанием цены, по которой будет произведена оплата в день поставки актива. Важно понимать, что поставочный фьючерс дает лишь отсрочку покупателю по оплате, а продавцу по поставке базового актива. Платить или поставлять обоим все равно придется, но только позже. Собственно, от английского слова future (т.е. «будущее») и происходит название этого инструмента — он фиксирует обязательства, которые нужно исполнить не сразу, а в будущем.

Производные инструменты еще часто называют стандартными контрактами. Они стали пользоваться спросом именно потому, что позволяли установить стандартные условия исполнения обязательств. Например, фермер в США с помощью такого контракта получил возможность продать свой урожай с поставкой осенью, зафиксировав цену в момент заключения сделки, не дожидаясь, пока он вырастет и будет собран. Это стало существенно уменьшать риски фермеров в случае падения цены.

К сожалению, украинские агропредприятия пока лишены такой возможности, но это всего лишь вопрос времени – поставочные фьючерсы на сельхозпродукцию и на другие биржевые товары рано или поздно появятся и в Украине.

Расчетный фьючерс
Теперь давайте рассмотрим расчетный фьючерс. Новичкам иногда бывает сложно понять, что же он покупает и что продает, торгуя этим инструментом.

В действительности, заключая сделки с расчетными производными инструментами, Вы ничего не покупаете и ничего не продаете, но берете на себя обязательства рассчитаться с контрагентом в установленный биржей срок на установленных биржей условиях. Например, при заключении расчетного фьючерсного контракта на индекс продавец в установленный биржей срок обязуется заплатить покупателю разницу между ценой сделки и значением индекса, если индекс вырастет, а покупатель обязуется заплатить продавцу разницу между ценой сделки и значением индекса, если индекс упадет. Если в дату, установленную стандартными условиями контракта, индекс примет ровно такое значение, как было зафиксировано в цене контракта, то покупатель с продавцом ничего друг другу не будут должны. 

Пример:   
1 сентября 2016 года два инвестора заключили через «Украинскую биржу» декабрьский фьючерсный контракт на Индекс UX по цене 715,00 пунктов. Продавец считал, что Индекс будет падать, а покупатель – что  Индекс вырастет. 
Цена исполнения этого контракта 15 декабря 2016 года составила 760,48 пункта. Так как стоимость одного пункта этого контракта равна 1 гривне, то в результате исполнения обязательств продавец через биржу заплатил покупателю 45 гривен 48 копейки (760,48 гривен минус 715,00 гривен).


Позиция
Обязательства по срочным контрактам у инвесторов возникают перед биржей. То есть для каждого покупателя биржа является продавцом, а для каждого продавца – покупателем. Хотя в действительности сама биржа ничего не покупает и не продает, но, становясь стороной по сделке, она гарантирует исполнение обязательств всеми покупателями и всеми продавцами.

Для удобства биржа в режиме реального времени производит расчет суммарных обязательств каждого конечного инвестора перед биржей и обязательств биржи перед этим инвестором.

Например,
Если Вы заключили один контракт на продажу по цене 800 пунктов, а второй контракт на покупку ровно по такой же цене, то Ваши итоговые обязательства по этим двум контрактам будут равны нулю — биржа ничего не должна Вам, а Вы ничего не должны бирже (кроме, конечно, биржевой комиссии по заключенным сделкам).


Если Вы купили по 800 пунктов, а продали по 810, то биржа должна Вам 10 гривен (как мы уже упоминали в последнем примере, стоимость 1 пункта фьючерсного контракта на Индекс UX равна 1 гривне).

Если же Вы купили по 810 пунктов и продали по 805, то в результате этих двух сделок останетесь должны бирже 5 гривен.

Программное обеспечение биржевой торговой системы позволяет инвесторам не держать в голове все сделки, заключенные в течение срока контракта. Ведь в течение нескольких месяцев их может быть сотни тысяч у каждого. Вместо этого биржа рассчитывает и ведет учет позиций каждого члена биржи и его клиентов.   

Например,
Если Вы заключили 19 контрактов на продажу по цене 900 пунктов и 12 контрактов на покупку по такой же цене, то Ваша позиция будет равна только 7 контрактам на продажу по цене 900 пунктов.
Если же контракты были заключены по различным ценам, то биржа подсчитает и сколько Вы с биржей остались должны друг другу по тем 24 контрактам, который «схлопнулись», и какова средняя цена по 7 контрактам, которые остались.


Если в позиции контракты на покупку, то в таком случае говорят, что у Вас — длинная позиция.

Если у Вас контракты на продажу, то такую ситуацию принято называть короткая позиция.

В третьей главе мы уже упоминали, что биржа требует депонировать денежные средства в качестве гарантии исполнения обязательств. Следует уточнить, что гарантийное обеспечение требуется не по всем заключенным контрактам, а только по тем, которые остались в итоговой позиции. По контрактам, которые «схлопнулись», гарантийное обеспечение не нужно.

Вариационная маржа
Биржа строго следит за выполнением обязательств членами биржи и предпринимает ряд мер, снижающих вероятность отказа кого-либо из них рассчитаться по своим обязательствам. Одной из таких мер является ежедневный расчет и начисление вариационной маржи (variation margin).

Уже в конце дня, в течение которого через биржу заключен фьючерсный контракт на индекс, биржа сравнивает цену этого контракта и значение цены на момент закрытия торгов. Если цена закрытия выше цены контракта, то биржа списывает вариационную маржу со счета продавца и зачисляет ее на счет покупателя. Если цена закрытия ниже цены контракта, то биржа списывает вариационную маржу с продавца и зачисляет ее покупателю.      

Вариационная маржа = | цена контракта – цена закрытия |

На следующий день (вне зависимости от того куда идет цена), биржа заново рассчитает вариационную маржу и спишет ее с тех, кто в этот день оказались «проигравшими», в пользу «выигравших». И так ежедневно.

Маржин колл
Если на счете члена биржи денежных средств будет недостаточно для списания рассчитанной вариационной маржи, то биржа после закрытия торгов направит такому участнику требование срочно пополнить свой счет для перечисления вариационной маржи (margin call).

Если маржин колл не исполнен до начала торгов следующего дня, то с самого утра и до момента получения от него требуемой суммы, биржа запретит этому участнику увеличивать свою позицию. Но при этом он сможет заключать сделки, уменьшающие позицию (так называемые офсетные сделки). То есть при наличии неисполненного маржин колла по длинной позиции может заключать сделки только на продажу, а по короткой позиции — только покупать.

Принудительное закрытие позиции
Если член биржи в срок до 16:00 следующего торгового дня после получения маржин колла не зачислит на свой счет требуемые биржей денежные средства или не уменьшит свою позицию настолько, что имеющихся на счете денежных средств будет достаточно, то его позиция будет принудительно уменьшена биржей. В таких случаях биржа имеет право за счет участника заключить сделки, уменьшающие его позицию. Чаще всего это бывает участнику очень не выгодно, поэтому никто из членов биржи не заинтересован доводить дело до этого.

Гарантийное обеспечение
Как уже упоминалось выше, для снижения вероятности проблем исполнения обязательств по фьючерсным контрактам биржа требует и с покупателя и с продавца гарантийное обеспечение. В книгах, переведенных с английского, его еще могут называть «начальная маржа» (initial margin).

Биржа блокирует ГО на счете участника уже в момент получения от него заявки. Если денег на счете для блокировки ГО не хватает, то заявка биржей не принимается.

Размер ГО зависит от коэффициента, устанавливаемого биржей по каждому производному инструменту.

ГО = сумма контракта * коэффициент ГО

На момент написания этого текста фьючерсному контракту на индекс украинских акций был установлен коэффициент ГО в 15%. Это означает, что для того чтобы, подать заявку с ценой 900 пунктов на 1 контракт  (сумма такого контракта будет 900 гривен) необходимо иметь на счете 135 гривен. 

Биржа имеет право, как уменьшать, так и увеличивать коэффициент ГО. Изменяя размер ГО, биржа регулирует риски своих участников и их клиентов. Например, если корзина индекса меняется таким образом, что индекс становится более стабильным, то биржа может уменьшить размер ГО (например, до 10%). А, к примеру, на время долгих новогодних каникул ГО может повышаться, так как существует вероятность, что за это время произойдут события, которые сильно повлияют на настроения инвесторов и приведут к изменению индекса больше чем на 15%. Аналогично и в случае политической нестабильности или повышения волатильности рынка по другим причинам биржа имеет право увеличить ГО, до необходимого уровня.

Маржирование позиции
Если заключенный по заявке контракт увеличивает ранее открытую позицию, то гарантийное обеспечение по заявке остается заблокированным на счете.

Пример:
У Вас есть длинная позиция на 30 контрактов, «купленная» по цене 800 гривен. Под нее заблокировано ГО в размере 30 * 800 * 15% = 3600 гривен.
При приеме заявки на покупку еще на 10 контрактов по цене 900 биржа заблокирует на счете 1350 гривен. Если заявка будет исполнена, то позиция увеличится на 10 контрактов, а суммарное ГО, заблокированное под нее на счете, будет равно 4950 гривен. 


Если заявка направлена на уменьшение текущей позиции, то гарантийное обеспечение по заявке не требуется. При исполнении такой заявки часть ГО, заблокированного под обеспечение позиции, освобождается.

Пример:
У Вас есть все та же длинная позиция на 30 контрактов, «купленная» по цене 800 гривен. ГО под нее составляет 30 * 800 * 15% = 3600 гривен.
При приеме заявки на продажу на 10 контрактов биржа не блокирует ГО, а после исполнения заявки уменьшает позицию и, соответственно, снижает заблокированное ГО до 2400 гривен. 


ГО, заблокированное под позицию участника, возвращается после исполнения им всех обязательств по окончании срока обращения контракта.

Система гарантий
Все требования по внесению начального гарантийного обеспечения и достаточности свободных средств на счете для перечисления вариационной маржи предъявляются биржей к ее членам. Брокеры же «транслируют» эти требования на своих клиентов. Иначе они не смогут выполнить свои обязательства перед биржей. Поэтому все сказанное выше относится в равной степени к заявкам и позициям, как профессиональных участников — членов биржи, так и их клиентов.

Биржа помогает своим участникам торгов контролировать риски их клиентов. Для этого, члены биржи регистрируют на бирже счета всех своих клиентов, а биржевая торговая система в режиме реального времени ведет учет позиций каждого конечного инвестора и передает соответствующую информацию членам биржи. Через терминал интернет-трейдинга клиент онлайн-брокера, торгующий на срочном рынке, видит информацию о своей текущей позиции так же как и участник биржи — в этом смысле условия клиента и его брокера не отличаются. 

Но у Вас перед брокером есть пара преимуществ — Вы не платите бирже очень даже кругленькие суммы за подключение к срочному рынку и взнос в страховой фонд биржи. Эти платежи также являются элементами биржевой системы гарантий. Высокая плата за подключение важна для того, чтобы на срочный рынок выходили только финансово состоятельные брокерские компании. А сформированный биржей страховой фонд используется как «подушка безопасности» на случай, если кто-то из участников торгов все-таки не исполнит своих обязательств, и заблокированного у него ГО не хватит на то, чтобы покрыть возникшие в связи с этим убытки других участников. 

Исполнение контракта
Срок обращения срочных контрактов может быть от одного месяца до нескольких лет. Но рано или поздно наступает срок исполнения обязательств.

На «Украинской бирже» фьючерсные контракты исполняются каждые 3 месяца — в середине марта, июня, сентября и декабря. Если бы контракты были поставочными, то в день исполнения (обычно совпадает с последним днем обращения контракта) участники торгов, у которых остались незакрытые длинные позиции обязаны предоставить бирже необходимую сумму денег, а те у кого короткие позиции — соответствующее количество единиц биржевого товара.

С расчетным фьючерсом все намного проще. Срочные контракты на индекс не могут быть поставочными — индекс это не товар, который можно перевести по счету или поставить физически. Контракты на индекс — всегда расчетные, то есть исполнение обязательств по ним производится только с помощью перечисления денежных средств. Причем процедура исполнения практически ничем не отличается от ежедневного перечисления вариационной маржи, за исключением одного единственного момента — в случае недостатка денежных средств маржин колл уже не выставляется. Если у кого-то из участников торгов недостаточно денег для исполнения обязательств, то используется гарантийное обеспечение, заблокированное у него на счете.

Во время резкого скачка или обвала рынка теоретически может не хватить и ГО, заблокированного под позицию участника, нарушившего свои обязательства по контракту. В таком случае используются средства страхового фонда всех участников. Если и их не достаточно — биржа использует свой гарантийный фонд. Вот почему биржа так строго требует обеспечения позиции каждого участника торгов, а участники, в свою очередь, должны также строго спрашивать со своих клиентов.      


Возможные стратегии:

  • Инвестиционная стратегия — самая простая, и может быть использована среднесрочными инвесторами: можно открыть длинную позицию в начале срока обращения контракта и «сидеть» в ней до его исполнения. В случае с фьючерсом на Индекс это может быть эффективным способом диверсифицированных инвестиций. Единственное его неудобство для инвестирования на срок более 3-6 месяцев — при истечении срока обращения контракта необходимо «перекладывать» средства в следующий по сроку контракт.
  • Спекулятивная стратегия основана на возможности зарабатывать на колебаниях рынка. Она может принести больший доход, но и требует больших затрат времени, а поэтому используется только активными инвесторами.
  • Хедж (hedge) можно перевести с английского как «страхование». Эта стратегия позволяет минимизировать убытки от изменения цен в нежелательном направлении. Хеджирование используется при наличии актива или обязательств по активу, цены которого сильно коррелируют с базовым активом фьючерса. Например, Вы должны через 3 месяца продать высоколиквидные акции из индексной корзины, но у Вас их еще нет – Вы только планируете их купить в течение этого времени. Если Вы боитесь, что рынок за 3 месяца может сильно вырасти, то заключите «длинный» фьючерсный контракт на индекс «Украинской биржи». В случае роста рынка доход по фьючерсу компенсирует рост цены на нужные Вам акции. В случае падения цен на акции Ваши потери на фьючерсе будут равны экономии на покупке акций по более низким  ценам.
  • Арбитраж — это, наверно, самая сложная стратегия. Она применима только когда есть возможность одновременно продать и купить два инструмента, цены которых очень сильно коррелируют между собой. Арбитражеры зарабатывают на разнице цен между такими инструментами. Например, если есть возможность сравнительно дорого продать корзину индексных акций и одновременно сравнительно дешево купить фьючерс на индекс. Разница в ценах, при этом, должна быть такой, чтобы покрывать все транзакционные издержки.

На рисунке приведены графики движения Индекса «Украинской биржи» (синей линией) и цены фьючерсного контракта на этот индекс (черной линией) в течение одного торгового дня. Несмотря на то, что цена фьючерса безусловно сильно «следует» за значением индекса, их значения временами весьма заметно отличаются.

 

Базовые рекомендации:

  1. Понятия хэджа и арбитража приведены выше исключительно для расширения Вашего кругозора. Как начинающему инвестору, Вам крайне не рекомендуется экспериментировать с этими стратегиями.
  2. Начните торговать с одного контракта. Не пытайтесь сразу же заработать. Ваша задача для начала — научиться хотя бы не терять на брокерской комиссии. Если брокерская комиссия равна 1 гривне за контракт, то для того, чтобы купив, например, по 900, Вы смогли как минимум остаться «при своих», Вам нужно продать не меньше чем по 901 в тот же день или по 902 в любой последующий день. Обратите внимание, что в отличие от рынка ценных бумаг, на срочном рынке применяются так называемые «скальперские» комиссии, которые обычно в 2 раза ниже, если Вы закрываете позицию в течение того же дня, когда она была открыта.
  3. Фьючерсный контракт — идеальный инструмент для внутридневной торговли, но не старайтесь до окончания торгов обязательно закрыть свою позицию. Еще не факт, что дэйтрейдинг — это Ваше призвание.
  4. Самый простой способ не доводить дело до маржин колла, это не использовать свой счет «под ноль», а всегда держать на счете запас свободных денег, достаточный для покрытия вариационной маржи в пределах ожидаемых или приемлемых для Вас колебаний цены базового актива. Например, торгуя одним контрактом при средней цене рынка в 1000 пунктов и размере ГО в 15% желательно иметь на счете не менее 150 - 200 гривен под ГО и еще 200 гривен на возможную выплату вариационной маржи.
  5. Обязательно научитесь ставить и использовать стоп-приказы для фиксации убытка в приемлемом для Вас размере. Если Вы ошиблись с направлением сделки, заключив контракт на покупку, а цена вдруг резко пошла вниз, то возможно лучше зафиксировать потери в 2-3%, чем ждать, что цена «отрастет» — она ведь может и обвалиться еще сильнее.
  6. Поторгуйте одним контрактом в течение хотя бы 2-3 недель. Внимательно понаблюдайте за значением базового актива и за тем, как реагирует на его движения фьючерсный рынок. И только потом, если уверены в себе, осторожно и понемногу пробуйте увеличивать позицию. Не торопитесь. В спешке и азарте всегда легче, потерять, чем заработать.

«О фьючерсных контрактах начинающим трейдерам важно знать, что нет «рискованных» инструментов — уровень допустимого риска каждый трейдер должен устанавливать себе сам. Тот, кто не контролирует риск — уже не трейдер, а игрок. Для расчета риска нужно изучить комиссионные, волатильность инструмента и размер гарантийного обеспечения».
Андрей `Mumitroll` Беритц (частный инвестор, 2010) 


[Перейти в оглавление онлайн-книги "Один клик и ты - капиталист"]
[Читать дальше]