UARU
Головна
Приватним клієнтам
Корпоративним клієнтам
Блог компанії
(044) 490 20 55
Зворотний дзвінок
UA
RU

ІСТОРІЯ ПОВТОРЮЄТЬСЯ

Цю главу ми присвятили повчальним історіям, в яких психологія ринку постає в своїх найяскравіших проявах.
Ви вже маєте уявлення про особливості інвестиційного процесу і знаєте, що ринком рухають жадібність і страх. Саме ці людські почуття час від часу призводять спочатку до загальному ажіотажу, а потім до загальної ж паніці. Циклічність характерна для фондового ринку і історії про нездійснені надії повторюються знову і знову. Про це варто пам'ятати, щоб самому не стати жертвою чергового «мильної бульбашки».
Історія знає багато випадків, коли вартість біржового товару несподівано різко зростала. Наприклад, якщо зазвичай акції торгуються при співвідношенні капіталізації до прибутку (Р / Е) 6-12, то з певною періодичністю виникали (і продовжують виникати) сектори економіки, акції компаній яких торгувалися з коефіцієнтом Р / Е, що дорівнює 50 і більше. Щоб зрозуміти неадекватність такої оцінки ринком вартості компанії, можна інтерпретувати значення коефіцієнта Р / Е як кількість років, необхідне на повернення вкладених в акції грошей через отримання дивідендів, за умови, що весь прибуток компанії буде розподілятися між акціонерами. Очевидно, що ні один інвестор не готовий чекати 50 років, щоб просто повернути свої вкладення. При покупці акцій за такою ціною розрахунок робиться виключно на подальше зростання їх вартості.

Жадібність змушує людей купувати активи за такими цінами, але в підсумку страх перемагає і ціни неминуче обвалюються.

Наведемо кілька найбільш яскравих прикладів. Багато з них увійшли в підручники з фінансових ринків, але це не означає, що людство зробило потрібні висновки і нічого подібного більше не повториться.

Голландські тюльпани (1634-1637)

Історія з тюльпанами - можливо, найвідоміший випадок, коли люди заради швидкого збагачення здійснювали необдумані вчинки. Ця історія почалася в 1593 році, коли один голландський професор привіз з Туреччини цибулини незвичайних квітів. У наступне десятиліття квіти мали великий успіх, і незабаром їх ціна різко зросла. Багато з квітів були схильні до дії якихось квіткових захворювань, що призвело до появи тюльпанів з незвичайною забарвленням, які цінувалися ще дорожче.

Незабаром тюльпаномания набрала нечувані обертів. Торговці купували все більше і більше тюльпанів. Ціни на цибулини росли все швидше. Люди стали бачити в тюльпанах дуже привабливий інвестиційний інструмент. В цей процес виявилися залучені буквально всі верстви суспільства. Пік повального захоплення тюльпанами припав на 1634-1637 роки. Люди продавали свої землі, будинки, коштовності і вкладали гроші в цибулини тюльпанів, сподіваючись розбагатіти. Всі очікували, що скоро інші країни також почнуть купувати цибулини і ціни зростуть ще більше. Вартість однієї цибулини тюльпана дійшла до вартості пристойного будинку. У 1637 році деякі інвестори вирішили зафіксувати частину прибутку і почали продавати цибулини. Хоча уряд запевняв, що немає ніяких причин для занепокоєння, ніхто вже не слухав. Ціни знижувалися з катастрофічною швидкістю. Незабаром ціна на цибулину тюльпана практично не відрізнялася від ціни звичайного лука.

Хтось може заперечити, що в цій історії є і ті, хто програв, і виграли. Справді, ті, хто був на початку цього процесу, отримали надвисокі доходи. Ті, хто приєдналися пізніше і не встигли вчасно продати, втратили практично все. Але в кінцевому рахунку програли опинилися всі жителі країни, оскільки незабаром після закінчення тюльпаномании в Голландії наступила жорстока економічна криза.


Компанія Південних морів (1720)

Засновники англійської акціонерної компанії The South Sea Company, заснованої в 1711 р, мали добрі зв'язки в англійському уряді і в обмін на обіцянку сплатити державні борги отримали монопольне право торгувати з іспанськими колоніями в Південній Америці. В силу різних політичних причин торгівля не сильно вдавалася. Але це не завадило несподіваного зростання акцій компанії в початку 1720 року - за 5 місяців акції раптом виросли в 4 рази. До лав акціонерів записувалися досить імениті люди, які не тільки платили гроші, але ще і допомагали компанії лобіювати її інтереси на державному рівні. Керівництво компанії щосили рекламував імена своїх знатних акціонерів, що приваблювало купувати акції і простих людей. Розпускалися чутки, сильно перебільшують комерційні успіхи компанії, що навіть викликало інтерес інвесторів з інших країн. Акції продовжували зростати, подвоюючи в ціні мало не кожен місяць. Спокусі легкого збагачення піддалися навіть такі далеко не дурні люди, як письменник Джонатан Свіфт і великий вчений сер Ісаак Ньютон. Але вже у вересні акції різко впали, за місяць відкотившись в ціні на рівень початку року. Акціонери втратили практично всі свої вкладення. Багато, в тому числі і високопоставлені особи, були розорені. Серед ошуканих вкладників був і Ньютон, який саме після цього сказав, що він може обчислювати рух небесних тіл, але не ступінь божевілля натовпу.

Потяги та залізні дороги США (1860)

Сто сорок років по тому в Америці, напередодні громадянської війни, залізні дороги стають найпривабливішим засобом вкладень для багатьох американських інвесторів. Бум будівництва фінансувався банківськими кредитами та акціями, які котирувалися на біржах. У наприкінці 1860 року багато інвестори виявили, що їх інвестиції практично нічого не варті. Що ж сталося? Залізниці - це реальний бізнес. У певний момент часу витрати на утримання залізниць і будівництво нових ліній стали значно перевищувати доходи від їх експлуатації. Велика кількість компаній конкурували один з одним, що призводило до цінових війн і різкого зниження доходів, що, в свою чергу, викликало ланцюг банкрутств. Нові емісії акцій розмивали частки існуючих акціонерів, знецінюючи їх вкладення. В результаті у виграші опинилися кілька залізничних магнатів. Більшість інвесторів повністю втратили свої вкладення.

Історія "Пірамід" і "мильних бульбашок"

Нерухомість у Флориді (1920)

У той час всім здавалося, що Флорида - ідеальне місце для бізнесу. В умовах хорошого клімату спостерігалося стабільне зростання населення, який привів до дефіциту житла і швидкого зростання вартості землі. При цьому можна було легко отримати кредит на покупку нерухомості. Штат був затоплений чутками про угоди купівлі землі за $800 000, подальший продаж по частинах за $1500 000 і подальшого зростання її вартості до $4 000 000. У кінці цього буму в Майямі налічувалося близько 75 000 агентів нерухомості, що становило третину населення всього міста. Наприкінці 1926 року попит на нерухомість несподівано впав, і, відповідно, ціни різко знизилися, збанкрутує багатьох новоспечених інвесторів.

Велика депресія в США (1929-1933)

У 1929 році в США вибухнув найжорстокіший фінансова криза. Основними причинами кризи називають можливість позики коштів для покупки акцій, біржові маніпуляції і слабке законодавство в області корпоративного управління. Загальна кількість позикових коштів для інвестицій на фондовому ринку зросла з $1 млрд в 1921 році до $9 млрд у 1929 році. Численні ділки могли легко маніпулювати цінами на біржі. Менеджери великих корпорацій активно торгували акціями в особистих цілях, використовуючи інсайдерську інформацію. Яскравим прикладом зльоту і найжорстокішого падіння є ціни на деякі «блакитні фішки» того часу.
Високоприбуткові акції нової ери (1959-1961)

У своїй книзі «Блукаючи по Wall Street» Бертон Мелкіл описує цей період як роки, коли такі слова, як «космічні дослідження», «транзистори», «оптичні сканери» або «електроніка», надавали на інвесторів магічний вплив. І інвестори готові були платити високу ціну за акції компаній, пов'язаних з цими технологіями. Більшість з них не розуміли, як оцінювати такі акції на основі традиційних фундаментальних показників. Оціночні коефіцієнти капіталізація/прибуток (Р/Е) від звичайних в той час 10-15 легко збільшувалися до 50 100. Інвестори переставали дивитися на реальні цифри і більше звертали увагу на фантастичні перспективи, які відкривали наукові винаходи. Назви «нових» компаній відповідали правилам гри: «Астрон», «Датрон», «Вулкатрон», «Транзітрон», «Відеотронікс» і т.д. Компанії з такими назвами легко залучали кошти через первинні розміщення акцій. Інвестори, які купували ці акції на початкових стадіях буму, виявлялися у великому виграші. Через кілька років акції цих компаній повністю знецінилися.

Бум «блакитних фішок» (1970-ті)
У 70-х роках американські інвестори вже не хотіли повторювати помилок минулого і звернули свою увагу на акції стабільних великих компаній. При цьому ніхто не міг дорікнути інвестора, що той купив акції компанії з сумнівною репутацією. У 1972 році акції багатьох «блакитних фішок» стали оцінюватися теж з досить високими коефіцієнтами Р/Е, які доходили тоді до 70-90. Зрозуміло, через кілька років вартість цих акцій знизилася в 3-6 раз. Каталізатором зниження котирувань послужили війна у В'єтнамі і нафтова криза. У будь-якому випадку важко виправдати вартість акції компанії, що торгується з коефіцієнтом Р/Е, що дорівнює 70. Це означає, що при поточному рівні прибутку компанії буде потрібно 70 років, щоб заробити стільки, у скільки її оцінює ринок. Беручи до уваги розмір цих компаній і відповідну інертність, наївно було сподіватися на якийсь вибухове зростання доходів, тому з точки зору фундаментального аналізу акції були відверто переоцінені.
За часів максимальної вартості інтернет- компаній на початку березня 2000 року багато з них оцінювалися в середньому з коефіцієнтом Р/Б (співвідношення ринкової ціни акції до її виручці) близько 30.0 коефіцієнті Р/Е говорити і не доводилося, оскільки всі ці компанії, за рідкісним винятком, в той час були збитковими. Станом на кінець листопада 2000 року цей коефіцієнт дорівнював в середньому вже 2,7. В результаті падіння цін на акцій високотехнологічних компаній, яке почалося 10 березня 2000 року, інвестори втратили в середньому близько 77% своїх вкладень, що сумарно склало $ 187 млрд.
Якщо подивитися на наведену нижче таблицю, то побачимо, що зростання фондового ринку США в 1991-2000 рр. явно не відповідав темпам зростання економіки і значно перевищував темпи зростання фондового ринку в попередні періоди.

«Мильна бульбашка», надутий інтернет-істерією, не міг не лопнути - індекс NASDAQ у 2000 році впав майже на 60% від свого максимуму.

Фондові ринки схильні до циклічних коливань. Як правило, різке зростання цін в окремому секторі пов'язаний з невиправданими очікуваннями і часто відсутністю обґрунтованих оцінок майбутньої вартості акцій компаній цього сектора. Купівля акцій на піку циклу загрожує серйозними і часто незворотними збитками.
«Сміттєві облігації» та біотехнології (1980-ті)

Компанії, що працюють з біотехнологіями, були для Америки 80-х років тим же, що і компанії, що працюють в сфері радіоелектроніки в 60-х. В кінці 80-х більшість інвесторів, які вклали кошти в ці акції, виявили, що їх інвестиції впали в ціні на 75-90%.

Інше цікаве явище цього періоду - «сміттєві облігації». Випуск таких облігацій дозволяв відносно невеликим компаніям залучати кошти, що значно перевищують власний капітал, і купувати компанії, за розміром набагато більше за них самих. До цього моменту компаніям було досить непросто залучити капітал. Випуск нової емісії акцій - вкрай нелегке і довгий захід. Отримання банківського кредиту вимагало застав і було пов'язане з безліччю обмежень. Випуск же «сміттєвих облігацій» дозволяв в найкоротші терміни акумулювати грошові кошти і придбати іншу компанію. Щоб залучити інвесторів, такі облігації розміщувалися з високою ставкою прибутковості. Згодом багато компаній не змогли виплатити борги і розорилися.


«Євротунель» (1987)

На самому початку інвестиції в тунель під Ла-Маншем виглядали дуже привабливими. Ні у кого не виникало сумнівів, що тунель буде добудований. Будівництво тунелю знаходилося під контролем урядів Великобританії та Франції. Проте врешті-решт вартість будівництва збільшилася майже в два рази - до $ 15 млрд. Додаткові витрати фінансувалися за рахунок нових емісій акцій. В результаті інвестори втратили в середньому 75% своїх початкових інвестицій. До 2007 року діяльність компанії Eurotunnel була збитковою, так що проект досі не окупився.


Інтернет-компанії (кінець 1990-х)

Вибухове зростання капіталізації компаній, що працюють в галузі телекомунікацій та інформаційних технологій, стався в 1998 році. Це можна пояснити декількома факторами. По-перше, це надзвичайно сприятлива економічна кон'юнктура в США, які переживали період стійкого економічного зростання. По-друге, економічна криза на ринках, що розвиваються змусив міжнародний капітал покинути ці країни на користь більш стабільної економіки США. По-третє, мережа Інтернет дійсно відкрила багато дуже цікавих можливостей для ведення бізнесу. Інше питання, чи була виправдана така висока капіталізація інтернет-компаній?
Нерідко інвестори розуміють, що вартість придбаних активів завищена і не відповідає фундаментальним показникам, але все одно купують в надії, що зможуть продати їх дорожче наступної хвилі покупців. Як правило, такі «піраміди» руйнуються набагато швидше, ніж ростуть, тому «останні в черзі» несуть найбільші збитки.

Яке відношення мають ці історії з тюльпанами, залізницями і американським Інтернетом до українського фондового ринку? Саме пряме. Психологія інвесторів на пострадянському просторі нічим не відрізняє від психології західних інвесторів. І Росія, і Україна з перших років переходу до ринкової економіки отримали свої власні, незалежні приклади. Минуло вже більше 12 років з кризи 1998 року, але багато в Росії ще прекрасно пам'ятають «бульбашка» державних короткострокових зобов'язань (ДКО) надутий урядом на Московській міжбанківській валютній біржі (ММВБ), а кому-то і в Україні до сих пір прикро за великі суми, бездумно втрачені за часів «МММ», «Хопер-Інвеста» та інших, що канули в Лету структур «порівняно чесного відбирання грошей у населення».
Український фондовий ринок підпорядковується тим же законам, які вже багато років правлять на західних ринках, він поступово інтегрується в світову фінансову систему і чуйно реагує на ситуацію на інших фондових ринках як в країнах, що розвиваються, так і в розвинених країнах.

Світові фінансові ринки нерозривно пов'язані зі світовою економікою. Добробут людей на планеті весь час зростає (по крайней мере, в країнах з розвиненою економікою), фондовий ринок відображає це зростання і дуже часто робить це з деяким випередженням. Саме тому ринок цінних паперів дозволяє обігнати інфляцію і примножити заощадження, перетворивши їх в інвестиції.

З іншого боку, через циклічності поведінки людей, їх часто завищених очікувань на фінансових ринках регулярно надуваються «бульбашки», які передбачувано лопаються. Ринкові коливання безумовно піддають кожного інвестора до ризику. Але більш високий дохід завжди означає більш високий ризик. І навпаки. Наприклад, ті, хто був на початку інтернет-буму в США, отримали дохід в сотні разів перевищує початкові інвестиції.
Фундаментальний аналіз дозволить серйозного інвестора розпізнавати «бульбашки», а технічний аналіз підкаже найкращий час для того, щоб закрити позицію і не стати жертвою чергової «лихоманки».