ИСТОРИЯ ПОВТОРЯЕТСЯ

­­Эту главу мы посвятили поучительным историям, в которых психология рынка предстает в своих самых ярких проявлениях.

Вы уже имеете представление об особенностях инвестиционного процесса и знаете, что рынком движут жадность и страх. Именно эти человеческие чувства время от времени приводят сначала к всеобщему ажиотажу, а затем к всеобщей же панике. Цикличность характерна для фондового рынка и истории о несбывшихся надеждах повторяются вновь и вновь. Об этом стоит помнить, чтобы самому не стать жертвой очередного «мыльного пузыря».
История знает много случаев, когда стоимость биржевого товара неожиданно резко возрастала. Например, если обычно акции торгуются при соотношении капитализации к прибыли (Р/Е) 6-12, то с опреде­ленной периодичностью возникали (и продолжают возникать) секто­ры экономики, акции компаний которых торговались с коэффициентом Р/Е, равном 50 и больше. Чтобы понять неадекватность такой оценки рынком стоимости компании, можно интерпретировать значение коэффициента Р/Е как количество лет, необходимое на возврат вложенных в акции денег через получение дивидендов, при условии, что вся прибыль компании будет распределяться между акционерами. Очевидно, что ни один инвестор не готов ждать 50 лет, чтобы просто вернуть свои вложения. При покупке акций по такой цене расчет делается исключи­тельно на дальнейший рост их стоимости.

Жадность заставляет людей покупать активы по таким ценам, но в ито­ге страх побеждает и цены неминуемо обваливаются.

Приведем несколько самых ярких примеров. Многие из них вошли в учебники по финансовым рынкам, но это не значит, что человечество сделало нужные выводы и ничего подобного больше не повторится.


Голландские тюльпаны (1634-1637)

История с тюльпанами - возможно, самый известный случай, когда люди ради быстрого обогащения совершали необдуманные поступки. Эта история началась в 1593 году, когда один голландский профессор привез из Турции луковицы необычных цветов. В последующее десятилетие цветы имели большой успех, и вскоре их цена резко возросла. Многие из цветов были подвержены воздействию каких-то цветочных заболеваний, что привело к появлению тюльпанов с необычной окраской, которые ценились еще дороже.

Вскоре тюльпаномания набрала неслыханные обороты. Торговцы закупали все больше и больше тюльпанов. Цены на луковицы росли все быстрее. Люди стали видеть в тюльпанах очень привлекательный инвестиционный инструмент. В этот процесс оказались вовлечены буквально все слои общества. Пик повального увлечения тюльпанами пришелся на 1634-1637 годы. Люди продавали свои земли, дома, драгоценности и вкладывали деньги в луковицы тюльпанов, надеясь разбогатеть. Все ожидали, что скоро другие страны также начнут покупать луковицы и цены возрастут еще больше. Стоимость одной луковицы тюльпана дошла до стоимости приличного дома. В 1637 году некоторые инвесторы решили зафиксировать часть прибыли и начали продавать луковицы. Хотя правительство уверяло, что нет никаких причин для беспокойства, никто уже не слушал. Цены снижались с катастрофической быстротой. Вскоре цена на луковицу тюльпана практически не отличалась от цены обыкновенного лука.

Кто-то может возразить, что в этой истории есть и проигравшие, и выигравшие. В самом деле, те, кто был в начале этого процесса, получили сверхвысокие доходы. Те, кто присоединились позже и не успели вовремя продать, потеряли практически все. Но в конечном счете проигравшими оказались все жители страны, поскольку вскоре после окончания тюльпаномании в Голландии наступил жестокий экономический кризис.


Компания Южных морей (1720)

Учредители английской акционерной компании The South Sea Company, основанной в 1711 г., имели хорошие связи в английском правитель­стве и в обмен на обещание оплатить государственные долги получи­ли монопольное право торговать с испанскими колониями в Южной Америке. В силу разных политических причин торговля не сильно уда­валась. Но это не помешало неожиданному росту акций компании в начале 1720 года - за 5 месяцев акции вдруг выросли в 4 раза. В ряды акционеров записывались весьма именитые люди, которые не только платили деньги, но еще и помогали компании лоббировать ее интере­сы на государственном уровне. Руководство компании вовсю реклами­ровало имена своих знатных акционеров, что привлекало покупать акции и простых людей. Распускались слухи, сильно преувеличивающие коммерческие успехи компании, что даже вызвало интерес инвесторов из других стран. Акции продолжали расти, удваиваясь в цене чуть ли не каждый месяц. Соблазну легкого обогащения поддались даже та­кие далеко не глупые люди, как писатель Джонатан Свифт и великий ученый сэр Исаак Ньютон. Но уже в сентябре акции резко упали, за месяц откатившись в цене на уровень начала года. Акционеры потеряли практически все свои вло­жения. Многие, в том числе и высокопоставленные особы, были разо­рены. Среди обманутых вкладчиков был и Ньютон, который именно после этого сказал, что он может вычислять движение небесных тел, но не степень безумия толпы.

Поезда и железные дороги США (1860)

Сто сорок лет спустя в Америке, накануне гражданской войны, желез­ные дороги становятся самым привлекательным средством вложений для многих американских инвесторов. Бум строительства финансиро­вался банковскими кредитами и акциями, которые котировались на биржах. В конце 1860 года многие инвесторы обнаружили, что их ин­вестиции практически ничего не стоят. Что же произошло? Железные дороги - это реальный бизнес. В определенный момент времени расхо­ды на содержание железных дорог и строительство новых линий стали значительно превышать доходы от их эксплуатации. Большое количе­ство компаний конкурировали друг с другом, что приводило к ценовым войнам и резкому снижению доходов, что, в свою очередь, вызвало цепь банкротств. Новые эмиссии акций размывали доли существую­щих акционеров, обесценивая их вложения. В результате в выигрыше оказались несколько железнодорожных магнатов. Большинство инве­сторов полностью потеряли свои вложения.

История "Пирамид" и "Мыльных пузырей"

Недвижимость во Флориде (1920)

В то время всем казалось, что Флорида – идеальное место для бизнеса. В условиях хорошего климата наблюдался стабильный рост населения, который привел к дефициту жилья и быстрому росту стоимости земли. При этом можно было легко получить кредит на покупку недвижимо­сти. Штат был наводнен слухами о сделках покупки земли за $800 000, последующей продаже по частям за $1500 000 и дальнейшему росту ее стоимости до $4 000 000. В конце этого бума в Майями насчитывалось около 75 000 агентов недвижимости, что составляло треть населения всего города. В конце 1926 года спрос на недвижимость неожиданно упал, и, соответственно, цены резко снизились, обанкротив многих но­воиспеченных инвесторов.

Великая депрессия в США (1929-1933)

В 1929 году в США разразился жесточайший финансовый кризис. Основными причинами кризиса называют возможность займа средств для покупки акций, биржевые манипуляции и слабое законодатель­ство в области корпоративного управления. Общее количество заем­ных средств для инвестиций на фондовом рынке возросло с $1 млрд в 1921 году до $9 млрд в 1929 году. Многочисленные дельцы могли легко манипулировать ценами на бирже. Менеджеры крупных корпораций активно торговали акциями в личных целях, используя инсайдерскую информацию. Ярким примером взлета и жесточайшего падения явля­ются цены на некоторые «голубые фишки» того времени.
Высокодоходные акции новой эры (1959-1961)

В своей книге «Блуждая по Wall Street» Бертон Мэлкил описывает этот период как годы, когда такие слова, как «космические исследования», «транзисторы», «оптические сканеры» или «электроника», оказывали на инвесторов магическое воздействие. И инвесторы готовы были платить высокую цену за акции компаний, связанных с этими технологиями. Большинство из них не понимали, как оценивать такие акции на основе традиционных фундаментальных показателей. Оценочные коэффициенты капитализация/прибыль (Р/Е) от обычных в то время 10-15 легко увеличивались до 50 100. Ин­весторы переставали смотреть на реальные цифры и больше обращали внимание на фантастические перспективы, которые открывали научные изобретения. Названия «новых» компаний соответствовали правилам игры: «Астрон», «Датрон», «Вулкатрон», «Транзитрон», «Видеотроникс» и т.д. Компании с такими названиями легко привлекали средства через первичные размещения акций. Инвесторы, которые покупали эти акции на начальных стадиях бума, оказывались в большом выигрыше. Через несколько лет акции этих компаний полностью обесценились.


Бум «голубых фишек» (1970-е)

В 70-х годах американские инвесторы уже не хотели повторять ошибок прошлого и обратили свое внимание на акции стабильных больших компаний. При этом никто не мог упрекнуть инвестора, что тот купил акции компании с сомнительной репутацией. В 1972 году акции мно­гих «голубых фишек» стали оцениваться тоже с достаточно высокими коэффициентами Р/Е, которые доходили тогда до 70-90. Разумеется, через несколько лет стоимость этих акций снизилась в 3-6 раз. Катали­затором снижения котировок послужили война во Вьетнаме и нефтяной кризис. В любом случае трудно оправдать стоимость акции компании, торгующейся с коэффициентом Р/Е, равном 70. Это означает, что при текущем уровне прибыли компании потребуется 70 лет, чтобы зарабо­тать столько, во сколько ее оценивает рынок. Принимая во внимание размер этих компаний и соответствующую инертность, наивно было надеяться на какой-то взрывной рост доходов, поэтому с точки зрения фундаментального анализа акции были откровенно переоценены.

Во времена максимальной стоимости интернет- компаний в начале марта 2000 года многие из них оценивались в среднем с коэффициентом Р/Б (соот­ношение рыночной цены акции к ее выручке) около 30.0 коэффициенте Р/Е говорить и не приходилось, поскольку все эти компании, за редким исключени­ем, в то время были убыточными. По состоянию на конец ноября 2000 года этот коэффициент равнялся в среднем уже 2,7. В результате падения цен на акций высокотехнологичных компаний, которое началось 10 марта 2000 года, инвесторы потеряли в среднем около 77% своих вложений, что суммарно состави­ло $187 млрд.
Если посмотреть на приведенную ниже таблицу, то увидим, что рост фондового рынка США в 1991-2000 гг. явно не соответствовал темпам роста экономики и значительно превышал темпы роста фондового рын­ка в предыдущие периоды.

«Мыльный пузырь», надутый интернет-истерией, не мог не лопнуть - индекс NASDAQ в 2000 году упал практически на 60% от своего мак­симума.

Фондовые рынки подвержены циклическим колебаниям. Как правило, резкий рост цен в отдельном секторе связан с неоправданными ожи­даниями и часто отсутствием обоснованных оценок будущей стоимо­сти акций компаний этого сектора. Покупка акций на пике цикла грозит серьезными и часто необратимыми убытками.

«Мусорные облигации» и биотехнологии
(1980-е)

Компании, работающие с биотехнологиями, были для Америки 80-х годов тем же, что и компании, работающие в сфере радиоэлектрони­ки в 60-х. В конце 80-х большинство инвесторов, вложивших сред­ства в эти акции, обнаружили, что их инвестиции упали в цене на 75-90%.

Другое интересное явление этого периода - «мусорные облигации». Вы­пуск таких облигаций позволял относительно небольшим компаниям привлекать средства, значительно превышающие собственный капитал, и приобретать компании, по размеру гораздо крупнее их самих. До это­го момента компаниям было достаточно непросто привлечь капитал. Выпуск новой эмиссии акций - крайне нелегкое и долгое мероприятие. Получение банковского кредита требовало залогов и было связано со множеством ограничений. Выпуск же «мусорных облигаций» позволял в кратчайшие сроки аккумулировать денежные средства и приобрести другую компанию. Чтобы привлечь инвесторов, такие облигации раз­мещались с высокой ставкой доходности. Впоследствии многие ком­пании не смогли выплатить долги и разорились.


«Евротуннель» (1987)

В самом начале инвестиции в туннель под Ла-Маншем выглядели очень привлекательными. Ни у кого не возникало сомнений, что туннель бу­дет достроен. Строительство туннеля находилось под контролем прави­тельств Великобритании и Франции. Однако в конце концов стоимость строительства увеличилась почти в два раза - до $15 млрд. Дополни­тельные расходы финансировались за счет новых эмиссий акций. В ре­зультате инвесторы потеряли в среднем 75% своих первоначальных инвестиций. До 2007 года деятельность компании Eurotunnel была убы­точной, так что проект до сих пор не окупился.


Интернет-компании (конец 1990-х)

Взрывной рост капитализации компаний, работающих в области телекоммуникаций и информационных технологий, произошел в 1998 году. Это можно объяснить несколькими факторами. Во-первых, это чрезвычайно благоприятная экономическая конъюнктура в США, которые переживали период устойчивого экономического роста. Во-вторых, экономический кризис на развивающихся рынках вынудил международный капитал покинуть эти страны в пользу более стабильной экономики США. В-третьих, сеть Интернет действительно открыла много очень интересных возможностей для ведения бизнеса. Другой вопрос, была ли оправдана такая высокая капитализация интернет-компаний?
Нередко инвесторы понимают, что стоимость приобретаемых активов завышена и не соответствует фундаментальным показателям, но все равно покупают в надежде, что смогут продать их дороже следующей волне покупателей. Как правило, такие «пирамиды» рушатся гораздо быстрее, чем растут, поэтому «последние в очереди» несут самые боль­шие убытки.

Какое отношение имеют эти истории с тюльпанами, железными доро­гами и американским Интернетом к украинскому фондовому рынку? Самое прямое. Психология инвесторов на постсоветском пространстве ничем не отличает от психологии западных инвесторов. И Россия, и Украина с первых лет перехода к рыночной экономике получили свои собственные, независимые примеры. Прошло уже больше 12 лет с кри­зиса 1998 года, но многие в России еще прекрасно помнят «пузырь» государственных краткосрочных обязательств (ГКО) надутый прави­тельством на Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ), а кому-то и в Украине до сих пор обидно за крупные суммы, бездумно потерянные во времена «МММ», «Хопер-Инвеста» и прочих, канувших в Лету структур «сравнительно честного отъема денег у населения».
Украинский фондовый рынок подчиняется тем же законам, которые уже много лет правят на западных рынках, он постепенно интегрируется в мировую финансовую систему и чутко реагирует на ситуацию на других фондовых рынках как в развивающихся, так и в развитых странах.

Мировые финансовые рынки неразрывно связаны с мировой экономикой. Благосостояние людей на планете все время растет (по крайней мере, в странах с развитой экономикой), фондовый рынок отражает этот рост и очень часто делает это с некоторым опережением. Именно поэтому рынок ценных бумаг позволяет обогнать инфляцию и преумножить сбережения, превратив их в инвестиции.

С другой стороны, из-за цикличности поведения людей, их часто завышенных ожиданий на финансовых рынках регулярно надуваются «пузыри», которые предсказуемо лопаются. Рыночные колебания безусловно подвергают каждого инвестора риску. Но более высокий доход всегда означает более высокий риск. И наоборот. Например, те, кто был в начале интернет-бума в США, получили доход в сотни раз превышающий первоначальные инвестиции.

Фундаментальный анализ позволит серьезному инвестору распозна­вать «пузыри», а технический анализ подскажет лучшее время для того, чтобы закрыть позицию и не стать жертвой очередной «лихорадки».
Контакты
01033, г. Киев, ул. Жилянская, 59, офис 102
Copyright © УНИВЕР
лицензии:
Брокерская деятельность, дилерская деятельность, деятельность по управлению ценными бумагами, Андеррайтинг
№ 487 от 21.04.2016 года
Деятельность по управлению активами
№ 1795 от 29.10.2015 года
Депозитарная деятельность депозитарного учреждения
№1779 от 12.10.2013 года
Сайт использует файлы "cookie", которые необходимы для персонализации сервисов. Если вы не хотите использования файлов "cookie", измените настройки браузера.